公司上半年风机销量大幅增加，盈利能力下滑，建议“区间操作”
金风科技(002202)
结论与建议：
公司2023年上半年实现营收190亿元，YOY+14%,录得净利润12.5亿元,YOY-34.8%(扣非后净利润10.3亿,YOY-44.9%)，折合EPS为0.28元，公司业绩低于预期。
新产品发布后，公司采取积极的市场策略，机组销量大幅增长，市占率有望逐步回升。随着原材料价格下降以及规模效应的提升，我们预计下半年公司风机毛利率有望逐步走出低谷，但是受制于风机价格处于低位的压力，仍需要时间才能看到盈利能力的明显改善。我们预计公司2023年和2024年的净利润将达到22.6亿元和30.8亿元，YOY-5%和+30.8%，EPS分别为0.53元和0.73元，A股按当前价格计算，对应PE为17倍和13倍；H股对应PE为6.9倍和5倍，建议“区间操作”。
公司上半年营收增长，净利润低于预期：公司2023年上半年实现营收190亿元，YOY+14%,录得净利润12.5亿元,YOY-34.8%(扣非后净利润10.3亿,YOY-44.9%)，折合EPS为0.28元，公司业绩低于预期。分季度看，公司Q2实现营收134.4亿元，YOY+30.7%，净利润0.17亿元，YOY-97.5%(扣非后净利润亏损0.11亿)，折合EPS为0.0024元。公司营收增长主要得益于报告期内公司风电机组销量大幅增长。公司上半年对外销售机组容量5783.7MW，同比增长41.6%，录得风电机组和零部件销售收入127.4亿元。此外，报告期内风电服务收入23.14亿元，同比增长19.6%；风电场发电收入为33.47亿元，同比增长1.6%，上半年权益幷网装机容量6922.4MW,较2022年末增长6.8%。
公司上半年，特别是Q2，净利润下滑幅度较大，主要是因为毛利率大幅下滑，公司上半年毛利率为17.3%，同比下降7.9个百分点，其中Q2毛利率为13.97%，环比Q1下降11.3个百分点，主要原因是交付机组价格同比明显下降，但是零部件降本不及预期。
公司三项费用率下降，投资收益增厚利润：费用方面，公司三项费用率同比下降2.3个百分点，其中财务费用率同比基本持平；销售费用率下降1.6pcts，主要是营收规模的扩大和计提的质保准备金下降；管理费用率下降0.7pct。上半年公司取得投资收益19.98亿元，同比增长33.4%，主要是风电场售出规模增加。
公司在手订单充足：截至2023年上半年，公司风机在手外部订单28.2GW，其中4-6MW机组订单容量为16GW，占比57%；6MW机组订单11.1GW，占比39%；4MW以下的机组订单占比仅4%，风机大型化进程明显提速。公司正在积极开发海外市场，截至上半年，公司海外在手外部订单4.6GW，占比16%。
盈利预期：我们预计公司2023年和2024年的净利润将达到22.6亿元和30.8亿元，YOY-5%和+30.8%，EPS分别为0.53元和0.73元，A股按当前价格计算，对应PE为17倍和13倍；H股对应PE为6.9倍和5倍，建议“区间操作”。
