政策创新驱动龙头成长

　　永安期货(600927)

　　永安期货披露 2023 年半年度报告， 净利润同比增三成。 2023 年上半年公司实现营业收入 119.66 亿元,同比下降 38.80%； 实现归母净利润 4.12 亿元，同比增长 30.40%。 上半年加权平均净资产收益率为 3.39%， 同比增加 0.70个百分点。 基本每股收益为 0.28 元， 同比增长 27.27%。 从单季度看， 公司第二季度实现归母净利润 2.04 亿元， 较第一季度环比下降 1.92%。

　　风险管理规模下滑拖累营收， 期货经纪业绩贡献提升。 2023 年上半年， 子公司风险管理业务实现营业收入 111.36 亿元， 同比下降 41.33%， 主要系期货风险管理行业整体发展放缓， 基差贸易规模下降； 同期公司期货经纪成交量1.04 亿手， 同比增长 10.29%， 实现经纪业务等收入 6.22 亿元， 同比增长68.56%， 主要系期货市场活跃度回升。

　　境外客户规模增长叠加海外加息周期， 跨境业务地位夯实。 2023 年上半年，公司境外金融服务业务机构户开户数量同比增长 1.5 倍， 实现营业收入 1.79亿元， 同比增长 67.29%， 实现营业利润 0.64 亿元， 同比增长逾 5 倍。 2023年上半年， 公司实现利息净收入 3.23 亿元， 同比增长 18.75%， 判断美联储加息是公司利息净收入增长重要原因。

　　衍生品市场扩容持续， 公司步入杠杆扩张周期。 行业创新机会在于： 一是衍生品新品种加速上市。 《 期货和衍生品法》 明确期货及期权新品种上市实行注册制， 我国期货市场创新发展提速， 衍生品新品种加快推出； 二是期货市场对外开放持续扩大。 期货特定品种开放和 QFII、 RQFII 投资范围拓宽， 三是风险子公司衍生品做市等职能移入母公司， 期货公司有望发行受益凭证，杠杆空间打开。 2023 年上半年， 全行业场外衍生品新增名义本金 1.49 万亿元， 同比增长超过六成， 公司作为行业龙头将获得业务创新的先发机会。

　　投资建议： 基于公司良好的盈利表现和成长空间， 我们预测 2022-2024 年净利润为 8.30 亿元、 8.51 亿元、 8.47 亿元， 增速为 24%/2%/-0.5%,， 当前股价对应的 PE 为 30.16/29.43/29.57x,PB 为 1.89/1.74/1.62x。我们对公司维持“ 增持” 评级。

　　风险提示： 盈利预测偏差较大风险； 期货市场周期波动风险； 交易所减收手续费收入的政策不确定性风险； 利息收入大幅下滑风险； 投资收益的大幅波动风险；资产管理业务面临监管政策变动风险；风险管理业务面临复杂风险；业务创新风险； 境外监管风险