零售折扣收窄，上半年净利率显著提升

　　太平鸟(603877)

　　2023 上半年严控零售折扣， 收入下降 14%， 毛利率大幅提升。 公司是国内中高端快时尚服装集团。 2023 上半年收入-14%至 36 亿元， 归母净利润同比增长 88%至 2.5 亿元， 归母净利率提升至 7%。 具体来看， 收入下降而利润率提升主要由于期内公司为改善渠道盈利水平， 大幅收窄零售折率， 并剥离其他品牌， 因此上半年毛利率同比增加 6 百分点至 58%， 而销售量受到影响。 同时公司通过组织和人员调整优化经营费用， 上半年总费用金额同比减少 15%。

　　库存金额同比和环比均减少 18%， 库龄水平同比改善。 公司加强库存管控力度， 过季商品及时下沉到奥莱渠道处理， 并强化投产计划性。 上半年存货周转天数同比小幅提升至 232 天， 但存货金额同比和环比均减少 18%， 1 年内存货占比同比提升 4 百分点至 68%， 2 年以上存货占比明显下降至 3%。 较高库存健康度有利于支撑零售折扣的收窄趋势。

　　积极推进组织架构和商品改革， 成效有望陆续显现。 2022 下半年至今公司积极推进组织架构改革， 从原来事业部制转向职能大部制， 实现产品开发、 零售运营、 供应链等核心业务的专业化集中管理， 有利于提升管理运营效率。展望下半年， 公司将继续控制库存、 维持较低折扣力度， 同时渠道上“ 拓加盟、 关低效直营店” ， 提升利润率。 从商品端看， 随着组织改革的推进， 2023秋冬开始的商品款式预计有较明显改善， 男装注重面料科技提升， 女装和乐町回归品质线。 看好改革效益释放为公司带来商品改善和业绩贡献。风险提示： 疫情反复、 渠道改革不及预期、 品牌形象受损、 系统性风险。

　　 投资建议： 看好改革效益释放贡献中长期盈利水平提升， 维持“ 增持” 评级。疫情期间公司积极推进组织架构改革， 并强化库存和折扣管控， 改善终端盈利水平， 上半年利润率提升效果良好， 中长期有继续提升潜力。 由于组织改革及渠道和商品处于磨合期， 因此终端零售流水仍有下滑压力， 可关注商品调整优化的进展及终端零售的拐点。 维持盈利预测， 预计公司2023-2025 年净利润分别为 6.0/7.0/8.0 亿元，同比增长 226%/16%/15%，维持目标价 23.5~26.5 元， 对应 2024 年 17~18x PE， 维持“ 增持” 评级