煤炭价格拖累业绩，铝利润环比走阔

　　神火股份(000933)

　　事件：公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营业收入191.09亿元，同比下降11.72%；归母净利润27.39亿元，同比下降39.59%。Q2实现营业收入95.95亿元，同比下降11.94%、环比增长0.84%；归母净利润11.93亿元，同比下降53.86%、环比下降22.84%。业绩基本与业绩预告相符。

　　电解铝产量受限产影响，煤炭价格拖累Q2业绩：1）2023年上半年，电解铝受云南限产影响，煤炭产量有所增长。公司上半年生产及销售电解铝72.68/73.23万吨，分别完成年度计划的43.78%/44.12%，同比下降6%/4.8%。生产及销售煤炭379.9/387.8万吨，分别完成年度计划的54.19%/55.32%，同比增长20.6%/24.6%。生产及销售铝箔4.2/3.85万吨，分别完成年度计划的52.5%/48.09%，同比增长7.1%/下降1.8%。2）价格方面，上半年电解铝均价为18489元/吨，同比下降13.6%；Q2电解铝均价为18520元/吨，同比、环比分别下降10.2%、增长0.3%。无烟精煤均价1577元/吨，环比下降23.3%，同比下降30.2%。煤炭价格下降幅度较大，影响营收及利润规模。3）利润方面，云南Q2电解铝成本13927元/吨，环比下降4.3%，吨利润环比增长36%。新疆成本13074元/吨，环比下降6.2%，吨利润环比增长37.2%。电解铝吨利润增厚主要受益预焙阳极以及氧化铝等原材料下降（预焙阳极Q2均价5486元/吨，同比下降30.2%，环比下降20.3%）。

　　铝电成本优势显著，铝箔成长可期：①公司电解铝身处成本优势显著的新疆地区及拥有绿电产能的云南地区，兼具成本及绿电两大优势，利润稳定性高。伴随云南电解铝生产稳定，电解铝板块业绩有望增长。②公司当前拥有铝箔产能8万吨，神隆宝鼎二期6万吨预计2023年底投产，云南11万吨水电铝箔项目正在积极推进，预计伴随上述项目逐步投产，公司未来总产能将达到25万吨/年。伴随新能源及储能市场需求持续增长，公司铝箔产品有望成为新的增长亮点。

　　盈利预测：我们预计2023-2025年摊薄每股收益分别为2.47元、2.96元、3.49元，对应当前股价的PE分别为6x、5x、4x。

　　风险因素：电解铝需求不及预期，煤价下降超预期，云南电解铝产能生产受限。