力诺转债：山东玻璃新材料综合服务商
力诺特玻(301188)
转债投资要点
力诺转债本期发行规模为5.00亿元，发行日期为2023年8月23日，扣除发行费用后将用于轻量药用模制玻璃瓶（Ⅰ类）产业化项目。
债底保护较弱，条款中规中矩。力诺转债发行期限为6年，债项与主体评级均为A+/A+级（联合资信），转股价14.4元。下修条款（15/30,85%）、强赎条款（15/30,130%）和回售条款（30/30,70%）均为市场化条款。按2023年8月23日6年期A+级中债企业债到期收益率8.62%的贴现率计算，债底为69.51元，纯债价值较低。
平价溢价率12.41%，股本稀释率14.94%。正股力诺特玻8月23日的收盘价为12.81元，对应转换平价88.96元、平价溢价率12.41%。全部转股对总股本稀释率为14.94%，存在一定摊薄压力。
预计中签率介于0.0017%-0.0021%。截至2023年8月23日，预计原股东优先配售比例为62.68%，剩余网上申购新债规模为1.87亿元，考虑单户申购上限为100万元，若网上申购数量介于900-1100万户，预计中签率介于0.0017%-0.0021%。
预计上市首日转股溢价率为25%，上市首日价格约为100.36-122.60元。公司转债规模、评级和债底保护均较弱。参考同业标的江山转债和海顺转债，我们给予力诺转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为100.36-122.60元，吸引力一般。
正股基本面分析
公司是以玻璃新材料为主导产品的高新技术企业，现有药用包装玻璃、耐热玻璃、电光源玻璃三大系列产品。实际控制人为高元坤。营收增速扭负为正，净利润依旧承压。2022年公司营业收入8.22亿元、YOY-7.52%，2022年实现归母净利润1.17亿元，YOY-6.51%。2023Q1营收2.24亿元，YOY+18.99%，营收恢复正向增长；归母净利润0.23亿元，YOY-26.78%，净利润依旧承压。
毛利率承压，营运能力尚可。2022毛利率为22.09%，较2020年下降7.71个pct。2022年公司应收账款周转天数64.71天，优于可比公司山东药玻、海顺新材。
资债结构保持良好，现金流有待改善。2018-2023Q1资产负债率由39.26%下降至10.05%，资债结构良好。2022年公司经营性净现金流为0.46亿元，收现比为85.10%，较2018年提升7.45个pct。
风险提示：
募投项目进展不及预期；原材料及能源价格上涨；中硼硅药玻价格下滑超预期；新券上市价格不及预期。
