Q2经营平稳，中高端占比持续提升

　　飞科电器(603868)

　　事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入26.74亿元，同比增长17.30%；实现归母净利润6.08亿元，同比增长33.43%；实现扣非后归母净利润5.06亿元，同比增长18.18%。

　　Q2平稳增长，产品结构持续提升。单季度来看，Q2公司实现营业收入13.00亿元，同比增长12.06%；实现归母净利润2.88亿元，同比增长31.42%；实现扣非后归母净利润2.27亿元，同比增长12.21%，非经常性损益主要来自于政府补助。上半年公司产品销售模式中直销比例持续提升，产品结构持续优化，公司中高端产品销售占比达51.0%，较去年同期提升10.4pct。从个护电器行业来看，根据奥维云网线上推总数据，2023年H1电动剃须刀/电吹风/电动牙刷零售额同比分别增长22.7%/26.3%/8.3%，公司与行业增长趋势基本吻合。我们预计下半年随着高速吹风机等新品持续推广突破，以及中高端产品份额继续提升的趋势下，公司收入增长有望提速。子品牌博瑞电器上半年实现营业收入3.71亿元，同比增长143.86%。

　　高举高打，毛利率与销售费用率同比显著增加。2023年H1公司毛利率为57.90%，同比+3.82pct，净利率为22.75%，同比+2.77pct。Q2单季度公司毛利率为59.82%，同比+5.73pct，净利率为22.16%，同比+3.29pct。我们认为毛利率提升主要得益于原材料价格同比下降，产品结构升级，以及公司自产比例持续提升。费用率方面，23年H1公司销售、管理、研发费用率分别为27.38%、2.75%、1.93%，分别同比+4.09、-0.56、-0.01pct；单Q2销售、管理、研发费用率分别为30.15%、2.97%、2.18%，分别同比+4.80、-0.46、+0.30pct，销售费用率提升主要由于广告、推广及促销费增加。

　　存货及应收账款周转加快。1）截至23年H1公司现金+其他流动资产合计9.09亿元，同比+35.60%；应收票据和应收账款合计3.12亿元，同比-16.80%；公司存货为4.29亿元，同比-37.09%；应付票据和账款合计4.00亿元，同比-29.42%。2）从周转情况来看，公司23年H1期末存货周转天数同比-26.88天，应收账款周转天数同比-10.58天。3）23年H1公司经营性现金流净额为8.89亿元，同比+122.36%，23年Q2经营性现金流净额为3.11亿元，同比-6.16%。

　　盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为56.30/65.86/74.74亿元，分别同比+21.7%/+17.0%/+13.5%；归母净利润11.03/12.91/14.70亿元，分别同比+34.1%/+17.0%/+13.8%,对应PE为28.06/23.97/21.07倍。

　　风险因素：原材料价格波动、新品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。