成本压力仍存，静待旺季改善
洽洽食品(002557)
业绩简评
8月24日公司发布23年半年报，23H1实现营收26.86亿元，同比+0.3%；实现归母净利润2.67亿元，同比-23.8%；扣非归母净利润1.99亿元，同比-26.9%。其中，23Q2实现营收13.5亿元，同比+8.3%；实现归母净利润0.89亿元，同比-37.5%；扣非归母净利润0.57亿元，同比-37.8%，业绩低于此前预期。
经营分析
Q2收入恢复增长，渠道建设持续推进。1）瓜子高基数下仍有压力，坚果需求逐步修复。23H1葵花子/坚果类/其他收入分别为18.0/5.3/3.2亿元，同比-2.4%/+1.6%/+12.7%。拆分量价来看，23H1休闲食品吨价/销量分别+5.2%/-4.7%,系坚果占比提升。2）传统优势渠道表现承压，一方面是商超人流下滑，另一方面是消费力呈现分级和降级趋势。但公司通过加大与会员店、零食专营等新兴渠道合作，弥补大盘销量下滑影响，23H1南方/东方/北方/电商/海外分别实现营收8.69/7.14/5.11/3.24/2.35亿元，同比+3.6%/-7.0%/-6.4%/+12.9%/+10.8%。截至6月末，公司渠道数字化平台掌控终端网点数量超过25万家，同比+47%。
成本持续承压，新采购季有望改善。23Q2毛利率/净利率分别为20.6%/6.7%;同比-6.9pct/-4.9pct。1）虽然包材、油脂等价格逐步下行，但葵花籽价格23H1同比上涨双位数，压制短期利润，直接材料吨成本+12.3%。据前瞻性指标种子销售量、预估种植面积来看，毛利率有望在Q4新采购季得到改善。2）期间费率持续优化，23Q2销售/管理/研发费率同比持平/-1.0pct/-0.2pct。其中23H1广告促销费用同比+11.6%。
上半年需求和成本压力较大，下半年销售旺季有望逐步改善。公司聚焦瓜子和坚果核心品类，持续丰富口味和包装规格，提升产品与各渠道适配度。在需求恢复、渠道扩张背景下，下半年收入端有望恢复双位数增长。利润端随着瓜子成本回归正常区间，坚果规模效应持续释放，后续或将贡献较大业绩弹性。
盈利预测、估值与评级
考虑到需求恢复不及预期、葵花籽成本上涨幅度超预期，我们分别下调23-25年归母净利润26%/22%/20%。预计23-25年公司归母净利润为7.9/10.3/12.9亿元，分别同比-19%/+30%/+26%，对应PE分别为24x/18x/15x,维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
