短期业绩承压，产能释放未来可期

　　晨化股份(300610)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年中报，上半年实现收入4.64亿元，同比-22.1%，实现归母净利润0.23亿元，同比-74.8%，实现EPS0.11元。单Q2实现收入2.3亿元，同比-29.2%，实现归母净利润0.08亿元，同比-84.2%。

　　上半年业绩承压，聚醚胺利润降幅较大。上半年公司实现收入4.64亿元，同比-22.1%，实现归母净利润0.23亿元，同比-74.8%。分业务看，表面活性剂实现营收3.6亿元，同比-17.2%，实现毛利润5.9亿元，毛利率16.1%；阻燃剂实现营收0.6亿元，同比-40.6%，实现毛利润758万元，毛利率12.9%；硅橡胶实现营收0.4亿元，同比-29.1%，实现毛利润824万元，毛利率21.2%。业绩同比降低，主要受国内外经济形势不景气和行业竞争加剧的影响，公司多数产品售价及毛利率均低于去年同期。

　　根据百川盈孚，公司主要产品聚醚胺2023年年初均价21000元/吨，截至2023年6月底，聚醚胺均价20000元/吨，较年初下降4.8%，上半年均价20195.1元/吨，同比-41.2%。从成本端来看，2023年聚醚胺成本上升，叠加价格疲软，毛利润同比70%以上降幅。聚醚胺库存来看，上半年整体库存偏高，截至2023年6月底，行业库存量9700吨，同比+193.9%，但从7月份开始库存已有明显降低趋势。

　　持续发力聚醚胺领域，巩固风电材料龙头地位。公司共有两个生产基地，扬州晨化和淮安晨化，淮安晨化是公司最重要的生产基地，现有年产81000吨新材料（20000吨/年天然表面活性剂烷基糖苷、36000吨/年特种聚醚、20000吨/年磷系阻燃剂、5000吨/年特种聚脲涂料）项目。2021年9月26日，晨化股份发布公告称，淮安晨化与淮安投促局签订《淮安晨化新材料有限公司年产4万吨聚醚胺及4.2万吨聚醚项目合作框架协议》，拟建设年产4万吨聚醚胺及4.2万吨聚醚项目，计划于2023年开工，预计2024年投运。2022年11月，公司公告将江苏大江年产34000吨聚氨酯功能性助剂项目的拟用地与淮安晨化年产4万吨聚醚胺（4.2万吨聚醚）项目的拟用地进行合并。扩建项目建成后，晨化股份将拥有7.1万吨聚醚胺产能，国内仅次于正大新材料7.5万吨产能，风电固化剂龙头地位稳固。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.72元、0.99元、1.95元，对应动态PE分别为16倍、11倍、6倍。给予公司2024年16倍估值，对应目标价15.84元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：产品价格下跌风险、产能释放不及预期风险、下游需求不及预期风险。