公司事件点评报告：业绩符合预期，疆外加速开拓
天润乳业(600419)
事件
2023 年 8 月 24 日， 天润乳业发布 2023 年半年度报告。
投资要点
业绩符合预期， 新农并表拖累 Q2 利润
2023H1 营收 13.89 亿元（同增 13%），归母净利润 1.26 亿元（同增 17%） ，业绩符合预期。 上半年毛利率 20.55%（同增2pct）；净利率 9.41%（同增 0.4pct）；销售费用率 5.36%（同减 0.2pct）；管理费用率 3.02%（同增 0.1pct）；营业税金及附加占比 0.56%（同增 0.1pct）；经营活动现金流净额 1 亿元（同减 34%） ，系学生奶业务回款减少、饲草储备增加。其中 2023Q2 营收 7.58 亿元（同增 10%），归母净利润 0.71 亿元（同减 2%） ， 新农乳业于 2023 年 6 月并表拖累利润端。毛利率 20.97%（同增 2pct），净利率 9.72%（同减1pct），销售费用率 5.18%（同增 0.1pct），管理费用率3.05%（同增 0.4pct），营业税金及附加占比 0.55%（同增0.1pct） 。
疆外加速开拓，全国化持续扩张
分产品看， 2023H1 常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品/其他产品营收为 7.8/5.61/0.41/0.04 亿元，同比+20%/+5%/-7%/-34%；其中 2023Q2 营收分别为 4.27/3.15/0.12/0.02 亿元，同比+19%/+5%/-53%/-42%。分渠道看， 2023H1 经销/直销营收分别为 12.14/1.72 亿元，同增 11%/24%；其中 2023Q2营收为 6.74/0.83 亿元，同增 10%/8%。分区域看， 2023H1 疆内/疆外地区营收为 7.69/6.17 亿元，同增 7%/20%；其中2023Q2 营收为 3.95/3.61 亿元，同增 6%/14%。截至 2023H1末，经销商总计 865 家，净增加 139 家。 公司现金收购新农乳业 100%股权，扩大公司自有奶源比例和乳制品加工产能，同时填补奶粉业务空白，巩固疆内优势基础上扩大疆外市场占有率。
盈利预测
我们看公司疆内市场乳制品龙头巩固地位，疆外扩张持续进行 中 。 根 据 中 报 ， 我 们 略 调 整 2023-2025 年 EPS 为0.80/0.96/1.15 元（前值为 0.78/0.94/1.12 元） ，当前股价对应 PE 分别为 18/15/13 倍， 维持“买入” 投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、原材料上涨风险、 低温产品增长不及预期、 竞争进一步加剧等。
