境外业务稳定增长，境内业务优于行业

　　南华期货(603093)

　　事件描述：

　　公司发布2023年半年报，2023上半年实现营业收入31.45亿元，同比-7.80%，净额法下营业收入为5.81亿元，同比增长35.42%；归母净利润1.68亿元，同比+123.62%，加权平均ROE4.93%，同比增加2.49pct。

　　事件点评：

　　公司业务结构优化，资管及风险管理占比提升。2023年上半年公司经纪、资管、利息净收入、风险管理（贸易净收入）、投资收益（投资净收益-联营合营+公允价值变动净收益）、其他业务分别为2.37亿元（+7.37%）、0.43亿元（+78.93%）、2.67亿元（+104.44%）、0.35亿元（+68.39%）、0.29亿元（+141.67%）、-0.30亿元（-240.53%），占营业收入（净额法）的比重分别为40.80%/7.36%/45.97%/5.98%/4.99%/-5.10%，其中，经纪业务（-10.66pct）及其他业务（-10.01pct）占比下滑，利息净收入（+15.52pct）、资管（+1.79pct）、风险管理（+1.17pct）、投资（+2.19pct）等业务占比提升。

　　境外业务稳定增长。公司把握境外业务机遇，依托清算体系优势，提升境外业务综合服务能力。1）2023年中，境外业务手续费收入0.55亿元，同比+20.73%，其中，境外资管业务规模25.22亿港币，同比+73.93%。2）境外业务收入的大幅增加归因于客户权益增加及美联储持续加息导致的存款利率增加，2023年上半年国际经纪业务客户权益总额为140.94亿港币，同比+33.24%。

　　境内业务表现优于行业。1）手续费类：2023年中公司境内业务手续费净收入为2.31亿元，同比增加12.33%，同期行业手续费收入下降17.13%。2）利息收入：母公司利息净收入为1.19亿元，同比增加11.53%。主要由于公司坚持财富管理业务服务机构客户，客户权益增长高于行业水平，2023年中境内客户权益205.29亿元，同比增长16.45%，行业客户年末客户权益1.53万亿元，同比+12.18%。3）风险管理业务表现亮眼。2023年上半年公司贸易净收入0.35亿元，同比增加68.39%，套保收益-0.52亿元，同比-495.40%，场外衍生品新增名义本金425.51亿元，同比增长6.56%，做市业务成交额0.48万亿元，同比增长27.81%。

　　投资建议：

　　公司为首家期货民营上市公司，控股股东横店集团实力雄厚，境外业务完成四大都市布局，全球清算体系覆盖.境内境外横跨亚美欧三大洲、24小时交易时区的服务，在国际局势复杂多变的情况下，海外中资机构更倾向于将业务落户至本土期货公司，未来成长潜力巨大，境外业务成为重要引擎。预计公司2023年-2025年分别实现营业收入64.84亿元、73.25亿元和80.62亿元，增长-4.97%、12.98%和10.05%；归母净利润3.76亿元、4.73亿元和5.79亿元，增长52.66%、25.95%和22.39%；PB分别为2.14/1.86/1.62，维持为“买入-B”评级。

　　风险提示：

　　金融市场大幅波动，业务推进不及预期，可转债募集失败，公司出现较大风险事件。