核心利润稳步增长，一体化布局构筑优势

　　新奥股份(600803)

　　核心观点：

　　事件：

　　新奥股份发布2023年半年报，上半年实现营收671.70亿元，同比下降8.15%；实现净利22.04亿元（扣非13.81亿元），同比增长29.86%（扣非同比增长2.38%）。23Q2单季度实现营收328.19亿元，同比下降13.03%；实现归母净利润7.47亿元，同比下降11.08%。此外，公司发布了未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划，计划未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），每年现金分红比例不低于归属于上市公司股东的核心利润的30%。

　　盈利能力有所提升，自由现金流充沛

　　2023H1公司毛利率14.48%，（同比+0.82pct），净利率7.14%（同比+1.40pct），期间费用率6.55%（同比+0.41pct），扣除非现金项目及一次性项目影响后的核心利润31.69亿元（同比+30.93%），自由现金流19.46亿元。公司的主营业务持续增长，加上审慎的财务管理，连续多年产出正自由现金流支撑公司稳步提升派息率。

　　直销气快速拓展，零售气稳步增长

　　2023H1公司天然气总销量180.62亿方（同比-4.1%）。上半年全国天然气表观消费1949亿方（同比+6.7%），呈逐步恢复趋势。

　　直销气：23H1公司直销气量达22.36亿方（同比+11.7%），价差0.73元/方（同比+0.38元/方）。上半年公司与美国切尔尼公司新签约长协180万吨/年，NextDecade200万吨长协做出最终投资决策合同生效，雪佛龙、道达尔长约已确定未来5年价格，并与中石油签署中长期购销合同及舟山设施利用合作协议。公司目前天然气长协资源累计超1,000万吨/年，这些长协资源的获取使得公司自主资源逐步增加，资源结构进一步优化。

　　零售气：23H1公司零售气达121.62亿方（同比-6.9%），价差0.52元/方（同比+0.02元/方）。公司紧抓行业整合的机遇，凭借敏锐的市场洞察力、卓越的安全运营管理及领先的泛能理念，夯实了天然气零售业务发展。

　　打造天然气全场景生态，形成产业一体化布局

　　上游气源：公司建立了多元化、富有弹性的资源池，一方面提升三大油合同气量，稳固基本盘，拓展各类非常规资源，降低用气成本；另一方面，持续优化国际资源池，并着力构建国际LNG运力池。

　　中游储运：公司战略性布局并优化基础设施，提升履约交付能力。一是以舟山为支点，主动链接生态伙伴，实现国际资源辐射全国；二是具有丰富的交付网络，获取关键通路下载点，推动跨省、跨网管输通道互联互通。

　　下游客户：公司拥有254个城市燃气项目，市场覆盖全国20个省份。公司依托庞大的客户基础大力发展综合能源业务和增值业务，满足客户多元化、低碳绿色能源产品及服务需求。

　　紧抓“双碳”机遇，加速新能源业务布局

　　公司目前已成功并购山东省鑫峰工程设计有限公司，获取电力规划、设计、咨询资质及专业能力，为新能源业务快速发展夯实基础。此外，公司大力拓展外部市场，累计在手订单达67.57亿元，其中氢能达15.04亿元。报告期内，新签约广汇能源股份有限公司绿电制氢及氢能一体化示范项目，建成投产后，每年可制取绿氢达660吨；签订哈萨克斯坦苏克气田100万m3/d天然气液化及再气化工程；签约胜利油田二氧化碳驱油先导试验工程项目，是公司首单CCUS工程项目，为后续低碳业务发展奠定基础。

　　估值分析与评级说明

　　预计2023-2025年公司归母净利润分别为70.10/80.31/88.72亿元，对应EPS分别为2.26/2.59/2.86元/股，对应PE分别为7.9x/6.9x/6.2x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：

　　天然气需求不及预期的风险；国内外LNG市场价格出现超预期波动的风险；煤炭、甲醇等化工产品出现超预期波动的风险。