2023Q2业绩显著提升，公司持续提质增效

　　新凤鸣(603225)

　　核心观点

　　公司 2023Q2 业绩同比、 环比均显著提升。 公司发布 2023 年半年度报告，2023H1 营收 281.83 亿元（同比+19%） ， 归母净利润 4.79 亿元（同比+22%） ；其中 2023Q2 单季度营收 10.24 亿元（同比+20%， 环比+25%） ， 归母净利润2.90 亿元（同比+166%， 环比+53%） ， 营收和归母净利润均显著提升。 2023Q2销售毛利率为 5.78%（同比+0.2pct， 环比+0.4pct） ， 销售净利率为 1.85%（同比+1.0pct， 环比+0.3pct） ； 销售、 管理、 研发、 财务费用率分别为 0.17%、1.03%、 1.92%、 0.54%， 总费用率 3.7%（同比-1.5pct， 环比-0.6pct） ， 盈利能力和经营效率均有提升。

　　公司主营产品产销量提升。 2023Q2 公司主营产品涤纶长丝 POY/FDY/DTY 产量为 119.27/36.51/17.82 万吨， 同比+24%/+20%/+8%， 环比+25%/+17%/+6%；销量为 125.96/36.56/19.8， 同比+32%/+31%/+40%， 环比+43%/+16%/+27%。2023Q2 短纤产量/销量分别为 28.06/29.35 万吨， 同比+225%/+219%， 环比+13%/+46%。 产品产销量同比、 环比均提升， 经营进一步向好。

　　公司主要产品及原料价格均同比下滑。 2023 年 1-6 月公司主要产品POY/FDY/DTY/ 短 纤 /PTA 的 不 含 税 平 均 售 价 分 别 为6750.92/7566.05/8371.01/6433.23/5102.88 元 / 吨 ， 同 比-6.42%/-4.23%/-8%/-8.3%/-3.72%； 主要原料 PTA/MEG/PX 的不含税平均进价为 5115.39/3603.12/7286.66 元/吨， 同比-8.89%/-18.84%/-4.94%。 据百川盈孚， 2023Q2 以来涤纶长丝行业毛利整体呈增长趋势， 且目前 POY 与 FDY库存水平较低， 分别为 12-15 天与 17-19 天， 下游江浙地区化纤织造综合开机率为 63%， 处于年内较高水平。 公司作为国内涤纶长丝龙头， 随着自身产能扩张和行业景气度、 盈利水平回升之下， 公司盈利能力或将进一步提升。

　　新项目助力公司产业链优化升级、 提质增效。 2023 年 8 月 19 日， 公司全资子公司江苏新拓年产 60 万吨差别化功能性纤维项目一期投产。 公司从“制造” 向“智造” 升级， 持续拓展市场。 2023 年 6 月 27 日， 公司公告启动泰昆石化（印尼） 有限公司印尼北加炼化一体化项目， 构建跨境产业链、 价值链、 供应链。 项目建成后， 预计年均营业收入、 税后利润约 104、 13 亿美元。

　　风险提示： 项目投产不及预期； 原材料价格上涨； 下游需求不及预期等。

　　投资建议： 结合公司目前盈利情况、 项目投产预期等， 我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测为 10.55/15.43/22.23 亿元（原 2023/2024 预测值为 14.69/20.59 亿元） ， 同比增速 615%/46%/44% ， 对应 EPS 为0.69/1.01/1.45 元， 当前股价对应 PE 为 18/12/9X， 维持“买入” 评级