盈利短期承压，产业链协同持续推进
金风科技(002202)
投资要点
事件：公司2023年上半年实现营业收入190亿元，同比上升14%；实现归母净利润12.5亿元，同比下降34.8%；扣非归母净利润10.3亿元，同比下降44.9%。2023年第二季度公司实现营收134.4亿元，同比增长30.7%；实现归母净利润0.2亿元，同比下降97.5%。
盈利能力短期承压，费用率管控良好。2023年上半年公司销售毛利率为17.3%，同比下降7.9pp；销售净利率为7.1%，同比下降4.8pp，主要系风机及零部件价格下降所致，未来机组大型化成本优势凸显下有望驱动盈利修复。销售费用率/管理费用率（含研发费用）分别为7.1%/7.9%，同比下降1.6pp/0.4pp；财务费用率为2.7%，与去年同期接近持平。
产品结构不断优化，风机大型化进程提速。2023年上半年，公司4MW（含4MW）-6MW机组为主力机型，销售容量同比上升77.3%，6MW及以上机组销售容量同比上升337.5%。订单方面，公司外部待执行订单4M以下机组仅占4.7%。公司风电机组大型化迭代加速，未来有望受益产品结构优化提振公司盈利。
公司业务多点开花，有望驱动盈利高增。风电服务：公司实现营收23.1亿元，同比增长19.6%，其中后服务收入12.1亿元，同比增长16.4%。截止报告期末，公司国内外后服务业务在运项目容量29.6GW，同比增长16.5%。风电场投资与开发：公司上半年斩获贵州、黑龙江、吉林、河北、内蒙古等5个省市项目资源，且新获风电建设计划指标及核准指标的容量，均实现同比大幅增长；水务业务：公司实现营收4.6亿元，同比增长22.2%。公司产业链上下协同布局持续推进，有望在激烈的竞争环境中，打开成长空间。
在手订单饱满，深远海布局加快。截止报告期末，公司在手订单30GW，同比增长24.4%，支撑公司稳定发展。2023年上半年，公司完成海上GWHV20平台5款机型开发工作，其中GWH252-16.0MW样机完成吊装并网，是全球已吊装机型中单机容量最大和叶轮直径最大机组，且其关键零部件国产化率达100%，整机国产化率达98%，进一步加强公司产品竞争力。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为496.5亿元、535.2亿元、592.4亿元，受益风电行业复苏，公司未来三年归母净利润有望实现较大回升，预计2023-2025年同比增速分别为29.7%/29.3%/19.7%。全球风电业务市场空间广阔，公司专注于技术积累与创新，未来产品销售结构优化，有望提升公司盈利能力，维持“持有”评级。
风险提示：经济环境及汇率波动风险；原材料价格上涨风险；国家支持与引导政策调整风险；风电订单需求不及预期、产能利用率下降风险。
