无线信道仿真仪龙头，产品矩阵丰富成长迅速

　　坤恒顺维(688283)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年中期报告。2023年上半年，公司实现营收8690.8万元，同比增长47.3%；归母净利润2143.9万元，同比增长77.6%。23Q2单季度，公司实现营收6763.7万元，同比增长43.8%；归母净利润1870万元，同比增长47.4%。

　　市占率持续提升，业绩显著增长。一方面，公司无线信道仿真仪在卫星通信、半导体等应用领域持续拓展，射频微波信号发生器、新产品频谱分析仪新增大量订单；另一方面，公司对不同下游行业形成深度理解，解决方案优势明显，业务领域拓展至模拟训练、电磁环境数字孪生等解决方案，公司2023H1业绩增长明显。利润率方面，23H1公司毛利率为65.1%，同比下降2pp，净利率为24.7%，同比增加4.2pp。毛利率下降的主要原因系汇率波动的影响导致部分原材料采购成本提升。2023H1公司费用率控制良好，四项综合费用率为41.9%，同比微降。其中销售费用率为12.8%（yoy+0.4pp），公司不断扩充销售团队，发展合作伙伴及代理商；管理费用率为7.6%（yoy-2.2pp），规模效应逐步呈现；研发费用率为32%（yoy+3.4pp）,公司以高研发投入保障公司核心竞争力。

　　成熟产品升级迭代，产品矩阵不断丰富。公司已推出无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、频谱/矢量信号分析仪等产品，同时正在研发矢量网络分析仪、通用接收机、矢量信号收发仪、综合测试仪等产品。（1）无线信道仿真仪：公司的拳头产品，研制了性能更好的新一代产品，将广泛应用于卫星组网、车联网等领域。（2）射频微波信号发生器性能持续升级，开展了更大、更高频率产品的研发。（3）频谱/矢量信号分析仪：2023年1月发布KSW-VSA01，频率范围覆盖8、26和44GHz，最大可配2GHz解调带宽。（4）矢量网络分析仪：继续进行样机研制工作。（5）矢量信号收发仪：最高工作频率提升至40GHz，各项技术指标持续提升。

　　多产线持续进行研发投入，客户群体快速拓展。2023H1对已有系列产品进行升级迭代，同时继续研发新产品，研发投入0.3亿元，同比增长64.8%。截至2023H1，公司累计获得发明专利20项，实用新型专利22项，外观设计专利3项，软件著作权34项。公司持续拓展下游应用范围：应用领域方面，产品向航空航天、国防等领域持续渗透；产业链环节方面，核心产品应用范围下沉至下游生产和质检环节；解决方案方面，公司行业系统级解决方案从无线电仿真测试拓展至模拟训练、电磁环境数字孪生等方面。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-25年EPS分别为1.41元、1.88元、2.64元，对应PE分别为48倍、36倍、26倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期、网络升级建设不及预期等风险。