2023年中报点评：业绩超市场预期，H1份额提升稳居龙头地位

　　湖南裕能(301358)

　　投资要点

　　Q2盈利显著提升，业绩超市场预期。23年H1营收231.8亿，同增64%，归母净利12亿，同减24%；23Q2营收100亿，同环比+25%/-24%，归母净利9.6亿，同环比+52%/+241%，扣非净利9.5亿，环比+256%。23Q2毛利率15.4%，同环比+0.9/+10.1pct，归母净利率9.6%，同环比+1.7/7.5pct，扣非净利率9.5%，环比+7.5pct，业绩超市场预期。

　　H1出货量翻番以上增长，份额明显提升。H1铁锂正极收入230.5亿，同+64%，毛利率9.5%，产量21.9万吨，出货21.6万吨，同比翻倍以上增长，其中Q2铁锂出货11.6万吨，环增16%。增速远高于行业，主要由于公司为宁德时代、比亚迪主供，同时H1发力储能产品，储能占比提升至30%，预计H1公司出货份额提升至30%+。H1公司产能利用率90%，遥遥领先行业，Q3已满产，全年出货预计50万吨以上，同增约60%。2023年底公司产能将达65万吨，并拟定增建设32万吨锰铁锂、7.5万吨铁锂产能，进一步强化竞争力。

　　Q2加工费基本稳定，单位盈利超预期。Q2公司铁锂价格约9.7万元/吨（含税），环降35%，单位盈利0.8万元/吨，环比大增194%，远高于同行，系Q1加工费大幅下降后，Q2基本维持稳定，叠加Q2碳酸锂库存收益。预计扣除碳酸锂因素影响，单吨利润近4000元。展望H2，铁锂加工费仍存下行压力，保守估计不考虑库存贡献，公司H2单吨利润有望维持3000元以上。

　　Q2研发投入大幅增长，存货增加明显。23H1费用率2.38%，同减0.76pct；其中23Q2费用3.6亿，同环比+40%/84%，费用率3.57%，同环比+0.4/+2pct，研发费用1.8亿，同比+62%。Q2末存货31.8亿，较Q1末大增87%，合同负债6.5亿元，较年初下降41%。23H1经营性现金流-1.3亿元，同增89.3%；资本开支为11.83亿元，同比增长11%。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司份额显著提升，我们维持2023-2025年公司归母净利润为20.5/27.4/35亿元，同比-32%/+34%/+27%，对应PE为15x/11x/9x，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。