持续推进降本增效，加速优质产能扩张
通威股份(600438)
投资要点
2023年上半年硅料/电池出货领先，盈利维持高位。根据公司发布的2023年半年度报告，公司上半年实现营业收入740.68亿元（+22.75%），归母净利润132.70亿元（+8.56%），扣非归母净利润126.20亿元（+1.02%）。出货方面，上半年实现硅料销量17.77万吨（+64%），国内市占率达到30%；电池片销量35.87GW（+65%），继续保持满产满销；组件销量8.96GW，报告期末组件产能提升至55GW，有望加速实现组件业务转型。
硅料：成本行业领先，加速推动新增产能建设。截止目前，伴随永祥能源科技一期12万吨项目投产，以及原有基地的产能升级，公司硅料产能达到42万吨，继续领跑行业，同时公司加速推动保山20万吨以及包头20万吨硅料产能建设，投产后总产能将超过80万吨。当前公司硅料生产成本已降至4万元/吨以内，新基地落成后有望进一步降低折旧、提升产线效率。此外，公司规划在包头达茂旗、广元苍溪县分别建设30、40万吨工业硅项目，通过上游一体化有望进一步拉低生产成本，强化领先优势。
电池片：效率参数优异，加速N型电池片产能建设。目前公司存量电池产能约为90GW，其中TNC电池在未叠加SE情况下效率超过25.7%，良率超98%，THC电池最高转换效率达到26.49%，均实现行业领先。在产能扩张方面，除已投产的彭山一期16GW外，另外布局眉山16GW、双流25GW、乐山16GW、峨眉山16GW电池扩产项目，有望持续领跑行业。
一体化：加速一体化组件转型步伐。截止目前公司组件产能超过55GW，已投产基地包括盐城25GW、金堂16GW等，另在建南通25GW基地，后续规划双流20GW组件基地，合计产能达到100GW。此外，在一体化配套方面，规划建设乐山、峨眉山两座16GW拉棒切片基地，实现硅片环节的配套。
盈利预测
我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为164.33/138.45/181.04亿元，对应2023-25年公司PE分别为8.65x/10.27x/7.86x，首次覆盖，予以“增持”评级。
风险提示：
光伏装机需求不及预期；竞争格局超预期恶化。
