盈利迎来修复，龙头地位稳固
福斯特(603806)
投资要点
2023 年上半年光伏产品出货持续增长，龙头地位稳固。 根据公司发布的 2023 年半年度报告，公司上半年实现营业收入 106.16 亿元（+17.76%），归母净利润 8.85 亿元（-16.31%）。其中 Q2 实现收入57.03 亿元，实现归母净利润 5.20 亿元，毛利率、净利率分别修复至16.62%、 9.13%，若剔除 Q2 计提信用减值损失的影响，盈利能力迎来显著提升。
光伏材料： 胶膜出货同比高增，龙头地位稳固；背板持续提升行业排名，强化光伏业务增长。 2023 年上半年，公司实现光伏胶膜出货9.67 亿平，同比增长 57.15%， 随着 Q1 高价原材料库存影响的消除以及产品出货结构的持续优化，光伏胶膜 Q2 盈利能力得到显著改善。背板方面，上半年实现出货 0.83 亿平，同比增长 46.77%， 2022 年公司背板出货排名行业第三，今年有望进一步提升行业排名。目前公司已完成全系列产品品类的研发，将为 TOPCon、 HJT、 IBC、钙钛矿电池等提供性价比最优秀的封装方案，稳固龙头地位。
电子材料： 持续导入新客户，景气回升阶段有望迎来出货高增。上半年，全球消费电子需求下滑导致 PCB 产业增速放缓甚至出现下降，公司感光干膜出货同比基本持平，为 0.54 亿平，但在客户拓展方面持续发力， 顺利导入鹏鼎控股、世运电路、红板科技、建滔集团行业知名客户。 随着行业景气度回升，有望带来公司出货的快速放量。
功能材料： 铝塑膜厚积薄发，有望迎来加速放量。 公司铝塑膜产品经过前期产能投放和客户验证之后，开始进入销售放量阶段，上半年实现出货 414 万平，同比增长近 78%，考虑到产品已顺利导入赣锋电子、诺威科技、南都电源等行业知名客户，未来有望加速放量。
盈利预测
我 们 预 计 2023-2025 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为25.21/36.05/41.81 亿 元 ， 对 应 2023-25 年 公 司 PE 分 别 为22.01x/15.39x/13.27x， 首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：
光伏装机需求不及预期；竞争格局超预期恶化。
