公司经营稳健，成本优势持续夯实

　　牧原股份(002714)

　　事件： 公司公布 2023 年半年报， 公司 2023H1 年实现营收 518.69 亿元，yoy17.17%，归母净利润-27.79 亿元， yoy58.42%，实现大幅减亏。

　　公司发展稳健，猪价低迷影响业绩表现。 2023 年上半年公司合计销售生猪3026.5 万头， 其中商品猪 2907.7 万头， 同比-3.24%，其中仔猪 109 万头，种猪 9.7 万头。 截止 6 月末，公司能繁母猪存栏为 303.2 万头，产能稳步提升。公司 23H1 商品猪销售均价在 14-15 元/公斤之间，相比去年同期猪价表现略好，但仍低于公司养殖完全成本，粗略估计公司头均亏损在 90 元/头左右。近期行业生猪销售均价上涨至 17 元/公斤以上，预计下半年销售均价将好于上半年，公司盈利情况有望在下半年改善。出栏量方面，公司有望在高基数上维持稳健增长，全年预计实现生猪出栏 6500-7100 万头。

　　管理优势持续强化，完全成本持续下行。 公司养殖完全成本持续下行，截止23 年 7 月份，公司养殖完全成本约 14.3 元/公斤，相比 22 年底下降 1.2 元/公斤（其中生产成绩提升贡献 0.7 元，原料下行贡献 0.5 元）。生产指标方面，公司断奶仔猪成本下降是 300 元/头，全程成活率 87%， PSY28 以上。公司各区域养殖指标离散度逐步缩小，随着公司管理优势持续强化，完全成本有望进一步下降， 23 年底有望下降至 14 元/公斤以内。

　　屠宰规模持续增长，产业链匹配度持续提升。 屠宰方面， 公司 23 年上半年共屠宰生猪 552.2 万头，完成鲜、冻品猪肉销售 59.33 万吨，实现营业收入 86.74亿元， 同比增长 45.88%。公司屠宰量和产能利用率逐步提升，月度屠宰量提升至 100 万头左右， 7 月产能利用率提升 50%左右。 目前公司已建成投产 10家屠宰场，全年有望实现 1000-1500 万头屠宰量。随着产能利用率的提升和公司销售配套能力的持续提升，屠宰板块与上游养殖的匹配度将持续提升，未来有望扭亏。

　　公司盈利预测及投资评级： 我们看好公司产业链持续完备，成本优势持续夯实和出栏稳健成长。今年上半年生猪养殖持续亏损，全年均价处于周期较低位置，随着后市产能收缩并传导， 24-25 年生猪均价有望逐步上行。 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 69.26、 226.96、 332.37 亿元，对应 EPS分别为 1.30、 4.15 和 6.07 元，对应 PE 值分别为 30.88、 9.69 和 6.61 倍，维持“强烈推荐” 评级。

　　风险提示： 动物疫病风险，生猪价格波动风险，公司产能扩张不及预期