Q2业绩和毛利率逆势增长，平台型企业抗风险能力凸显
振华科技(000733)
核心观点：
事件公司发布半年度报告，2023年上半年营业总收入43.12亿元，同比增长12.41%，归母净利润15.30亿元，同比增长20.21%。
业绩稳健增长，单季度净利创新高。公司23H1营收43.12亿元（YOY+12.4%），Q2单季营收22.10亿元（YOY+13.3%）。2023H1公司归母净利15.30亿元（YOY+20.2%），Q2单季归母净利润7.96亿（YOY+19.6%），单季业绩创历史新高，业绩维持平稳增长态势。
收入端：公司新型电子元器件板块高可靠产品市场持续向好，高附加值产品销售同比增加，23H1收入增长稳健。全年公司预计实现营业收入87亿元（YoY+19.7%）；利润总额33.60亿元（YoY+22.1%），目前已基本实现时间过半，任务过半。
分子公司来看，公司属于平台型企业，产品品类众多，23H1公司各子公司业绩差距较大，整体抵御市场风险能力较强。其中振华永光营收11.25亿元（YoY+52.4%），净利润5.24亿元（YoY+59.2%）。振华云科收入和净利润同比增速分别达到12.0%和34.4%。相比而言，部分子公司增长乏力，振华富收入同比微增0.4%，净利润增速3.8%，振华新云收入和营收同比下降12.9%和3.7%。根据公司目前的在手订单及客户洽谈情况来看，预计全年公司电源模块（振华微）、分立器件（振华永光）增幅较大。
利润端：公司利润增速高于营收增速，主要系期间费用率和毛利率的有效改善。23H1期间费用率（含研发）17.9%，同比下降1.9pct，其中因绩效发放时间变化，销售费用率同比减少0.6pct。管理费用率和研发费用率分别为8.4%和5.4%，同比均减少0.7pct。因部分子公司借款增加，财务费用率同比微增0.1pct。此外，公司23H1毛利率62.5%，同比增长0.4pct，超市场预期，我们认为公司毛利率逆市增长或为成本端优化、产品结构变化和规模效应共同所致。
现金流端：经营性现金流5.35亿元，同比增加22.7%，系公司回款情况向好，销售商品、提供劳务收到的现金同比增加4.62亿元。
募投项目获批，产能布局加速。公司定增方案已获证监局批复同意，拟募集25.18亿元扩充半导体功率器件、混合集成电路、阻容元件等核心产品产能，缩短供应周期，并加大前沿领域的研发投入和现有产线升级改造。项目预计建设期2-3年，建成后公司将有效扩大新型元器件产能，其中包括一条12万片/年产能的6英寸功率器件制造线、厚膜混合集成电路产能17万只/年、微电路模块产能35万只/年等多核心产品的新增产能。产能随建设进度陆续释放，未来下游需求扩张将得到有效支撑，公司有望获得更多市场份额，助力营收持续增长。
投资建议：公司具备从芯片研制到产品生产，全产业链完全自主可控能力，产品线齐全并逐步向组件和模块级拓展，未来有望受益于军品放量和国产替代加速。预计公司2023年至2025年归母净利分别为29.5/37.1/45.3亿，未来三年业绩复合增速23.9%，EPS为5.66/7.12/8.71元，当前股价对应PE为16x/12x/10x。持续覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：军品订单不及预期和产品价格波动的风险。
