新股覆盖研究：斯菱股份

　　斯菱股份(301550)

　　投资要点

　　下周二（8月29日）有一家创业板上市公司“斯菱股份”询价。

　　斯菱股份（301550）：公司主营业务为汽车轴承的研发、制造和销售，主要产品可分为轮毂轴承单元、轮毂轴承、离合器、涨紧轮及惰轮轴承和圆锥轴承等4个系列。公司2020-2022年分别实现营业收入5.25亿元/7.15亿元/7.50亿元，YOY依次为69.41/36.03%/4.90%,三年营业收入的年复合增速34.21%；实现归母净利润0.42亿元/0.91亿元/1.23亿元，YOY依次为67.58%/117.56%/35.15%，三年归母净利润的年复合增速70.17%。最新报告期，2023H1公司实现营业收入3.31亿元，同比下降13.48%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长13.26%。根据初步预测，2023年1-9月公司预计实现归母净利润9,900.00万元至10,500.00万元，同比变动6.61%至13.08%。

　　投资亮点：1、公司专注于汽车轴承的售后市场，其中的轮毂轴承单元产品已在汽车售后市场名列前茅，或有望受益于汽车保有量的稳步增长。公司深耕汽车轴承行业近20年，并战略性选择汽车轴承售后市场，形成一定的差异化竞争；2022年公司产品约90%销往售后市场，目前已与辉门、NAPA、GMB等独立品牌商、大型终端连锁建立了长期、稳定的合作关系。据中国轴承工业协会统计，2020年公司核心产品轮毂轴承单元销售额在售后市场的国内同类企业中位列前三，在全球市场具有较强的市场竞争力。预计伴随着新车销量持续拉动汽车保有量市场的扩容，来自售后市场的汽车零部件需求仍将增加；公司重大在建工程“高端轮毂单元轴承未来工厂”项目已于2023年2季度达到预定可使用状态，新增产能释放在即，或对下游需求形成较好支撑。2、公司持续丰富产品型号、优化产品结构和生产管理模式，报告期间盈利能力稳步增强。（1）公司产品总共4大类产品，型号多达5,700余种，同时每年都稳定开发上百种新的产品型号，持续进行产品型号更新换代，在一定程度上或利好公司维持较高的产品单价。2）产品结构方面，公司开发并生产了集成度和精确度更优的第三代轮毂轴承单元；报告期间，伴随着轻量化发展趋势加剧，附加值较高的三代轮毂轴承单元销售收入占比持续上升。（3）生产流程上，公司将自主研发的基于数字技术的汽车轮毂轴承柔性自动化生产加工技术应用于生产活动，使得设备运行灵活并实现快速换型，有效提高生产效率。同时，公司现阶段正在与科大讯飞合作，利用科大讯飞的人工智能和算法模型，使管理模式数字化，节省了现场的人力物力，进一步实现成本优化。2020-2022年间，公司销售毛利率稳步提升，分别为24.99%、25.31%以及26.19%。

　　同行业上市公司对比：选取光洋股份、雷迪克、以及兆丰股份等主营业务为汽车轴承的厂商为斯菱股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为8.88亿元，可比PE-TTM（剔除负数/算数平均）为21.86X，销售毛利率为20.47%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但毛利率水平处于同业的中高位区间。

　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风