Q2公司收入快增长，打造熟食新增长点

　　民和股份(002234)

　　事件：公司发布2023年半年度报告：公司营收11.21亿元，同比+75.18%；归母净利润-0.40亿元，同比+86.58%；扣非后归母净利润为-0.41亿元，同比+86.18%。

　　Q2公司收入快速增长，亏损幅度同比收窄。2023H1公司业绩改善的主要原因是Q1鸡苗供应偏紧和节后集中补栏导致商品代鸡苗价格上涨，以及公司鸡肉熟食调理品业务规模扩大使得整体毛利率改善。H1公司综合毛利率15.48%，同比+40.95pct；期间费用率为15.28%，同比+1.66pct。单季度来看，Q2公司营收5.43亿元，同比+38.30%；归母净利润-0.97亿元，同比+15.48%；扣非后归母净利润为-0.99亿元，同比+13.18%；亏损主要源于苗价逐步回落到亏损区间。公司综合毛利率4.73%，同比+14.89pct；期间费用率为16.09%，同比+4.96pct，主要是电商业务有较大幅增长，销售费用显著提升。

　　H1公司鸡苗销量+5%，毛利率改善显著。23H1公司商品代鸡苗销量为1.4亿羽，同比+5.26%；营收4.87亿元，同比+43.43%；鸡苗单价约3.48元/只，同比+106.40%；毛利率28.86%，同比+74.42pct。目前公司商品代鸡苗产能超过3亿羽。同时，公司临沂孵化厂建设项目进度已过半，与种鸡项目相匹配，运营后将新增1亿羽商品代年产能，且更高效地服务附近客户，推动公司业绩进一步增长。另外，公司持续推进80万套父母代种鸡养殖项目，目前已部分投产，22年11月开始饲养的首批11万套父母代种鸡预计将于23H2逐步生产鸡苗供应市场。养殖方面公司采用多层笼养、“三阶段全进全出”、鸡精液稀释等多种规模化饲养技术，提高养殖效率。

　　持续拓宽熟食业务，有望增加6万吨熟食产能。23H1公司鸡肉产品销量为3.59万吨，同比+18.14%；营收5.21亿元，同比+46.47%；单价约14500元/吨，同比+40.13%；毛利率为4.64%，同比+21.82pct。公司近年来加大熟食业务投资，不断开拓新的营销渠道，延长产业链。公司熟食业务主要采用传统销售与电商销售相结合的模式，线上线下互补，目前已在多个电商平台销售，并在线下不断扩展B端客户。公司潍坊和民和两个熟食品工厂已投入运营，满产产能合计达到6万吨，目前正在努力提升生产和销售能力，23H1产销量不断提升。由于鸡肉熟食深加工制品的利润相对稳定，或将降低公司对商品代鸡苗盈利的依赖，有望提供较为稳定的收益。

　　投资建议：公司以父母代种鸡饲养、商品代鸡苗销售为核心，建立了集肉鸡养殖、屠宰加工、有机废弃物开发利用为一体的循环产业链，并进一步发展熟食深加工业务，补齐产业中下游薄弱环节，便于获得价值链各环节增值的利润。随着白鸡行业景气度提升，公司有望实现扭亏为盈。我们预计2023-2024年EPS分别为0.80元、1.99元，对应PE为19倍、8倍，维持推荐”评级。

　　风险提示：动物疫情的风险；原材料价格波动的风险；食品安全的风险；鸡价波动的风险等。