业绩环比显著增长，推进产业链一体化投资布局

　　三美股份(603379)

　　核心观点

　　二季度业绩环比显著增长， 巩固制冷剂行业地位， 加快产业链延伸布局。 公司公布《2023 年半年度报告》 ： 2023 年上半年， 受主要产品氟制冷剂、氟发泡剂、 氟化氢销量同比下降； 氟制冷剂、 氟化氢产品价格同比下降等影响， 公司实现营业收入 17.36 亿元（同比-32.41%） ； 归母净利润1.30 亿元（同比-62.30%） 。 公司负债率 11.71%， 投资收益-257.29 万元， 财务费用-7890.06 万元， 研发费用 1823 万元（同比+7.76%） ， 毛利率 12.19%。 其中 2023Q2 单季度， 公司实现营业收入 9.59 亿元（同比-30.96%） 、 归母净利润 1.10 亿元（同比-27.34%、 环比+450%） 。 近三年来， 在三代制冷剂仍处于周期底部且近期 HFCs 制冷剂价格延续回落趋势的背景下， 公司仍然实现了平稳有序的生产经营； 进一步巩固了制冷剂行业地位， 并持续加快产业链延伸布局。

　　氟发泡剂价格显著提升， 静待三代制冷剂周期上行。 2023H1 原材料采购均价较同期显著下滑， 其中硫酸、 氯仿、 二氯甲烷、 四氯乙烯、 三氯乙烯、偏氯乙烯采购均价分别同比-79.28%、 -46.52%、 -38.50%、 -41.63%、-29.83%、 -42.48%。 在原材料的弱支撑下公司部分主营产品价格也有所下调： 2023H1， 氟制冷剂、 氟化氢均价分别为 21,447、 7,446 元/吨，分别同比-22.30%、 -9.78%。 发泡剂方面， 受 2023 年度氟发泡剂配额加速削减等的影响， 国内厂家货源相对紧张， 下游需求也相对稳定， 产品价格走势平稳。 2023H1， 公司实现氟发泡剂的产量、 销量分别 8,265、4,483 吨， 均价为 22,778 元/吨， 销量同比减少 47.43%， 价格则上涨了26.50%。 制冷剂方面， 三代制冷剂价格仍处于底部， 静待周期上行。

　　向氟制冷剂、 氟精细化学品、 氟聚合物方向进行产业链一体化投资布局。 近年来， 公司积极布局新材料、 新能源等业务领域， 并向氟化工下游高附加值领域延伸。 目前， 公司已布局的项目有： 年产 3000 吨（一期为 500吨） LiFSI、 5000 吨 FEP 及 5000 吨 PVDF、 6000 吨六氟磷酸锂及 100 吨高纯五氟化磷（PF5） 、 1200 吨 R116、 2 万吨高纯电子级氢氟酸等项目。

　　风险提示： 氟化工需求疲弱； 项目投产进度不及预期； 产品价格大幅下滑等。

　　投资建议： 维持“买入” 评级。 氟化工景气度即将从底部逐步复苏， 公司作为行业龙头将引领行业发展。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别 3.21/5.57/7.72 亿元， 同比增速-33.8%/+73.3%/38.6%； 摊薄EPS=0.53/0.91/1.26 元， 对应当前股价对应 PE=56.5/32.6/23.5X。