传统业务稳步修复，零售大店、晨光科技盈利表现超预期

　　晨光股份(603899)

　　业绩简评

　　8 月 25 日公司发布半年报，23H1 实现营收 99.6 亿元，同比+18.1%，归母净利润 6.04 亿元，同比+14.3%。 Q2 实现营收 50.8 亿元，同比+20.8%，归母净利润 2.7 亿元，同比+7.1%。

　　经营分析

　　传统核心： 学生文具修复加快， 品类矩阵拓展贡献新成长点。 传统核心业务（剔除科力普、零售大店） 修复节奏较稳健， 2Q 营收19.26 亿元（ +8%）， 书写/学生/办公文具营收 5.1/7.2/8.2 亿元，(同比-0.6%/+12.8%/+14.4%)， 2Q 起伴随线下客流修复学生文具板块修复环比提速， 22H2 新开拓体育用品归入办公文具带来增量，安硕积极扭亏， 贝克曼较为稳定， 1H23 同比+7%。 毛利率角度， 2Q书写工具/学生文具/办公文具/其他产品毛利率为43%/36.3%/23%/47%，同比变动+3.8/+2.2/+0.8/-2.1pct。

　　科力普延续靓丽表现，零售大店展店加速、净利润进入提升通道。1）科力普： 23Q2 营收 28.5 亿元（ 同比+26.5%），毛利率 8.2%（同比-0.3pct）， 公司着力拓展营销礼品及 MRO 供应链开发优化品类，中后台数字化运营&规模化推动效率提升、费用优化， 1H 净利率3.3%（ +0.3pct）。 2）零售大店： 展店速度&单店客流稳步修复，2Q 营收 3 亿元（同比+81.7%），其中九木/生活馆营收 2.81 （ +76.4%）/0.18 亿元（ +236%）， 1H 九木净利润 0.17 亿元，净利率 3.1%。截至 23 年 6 月底，零售大店共计 573 家， 环比+26 家， 其中九木 531家（ 同比+50 家， 直营 359+加盟 172）， 23 年保持 100 家新增门店计划。 3）晨光科技： 公司积极推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务， 继续挖潜扩大线上优质单品， Q2 营收 1.84 亿元（ +57%）。

　　看好核心业务大学汛订货带动高质成长，多元化探索持续提升市占率。 公司积极推动品类开拓， 通过线上渠道增强 C 端对体育品类认知， 推动直销、线上模式提升渠道效率并实现市占率提升。九木加速开店有望继续落实晨光品牌和产品升级的桥头堡作用；科力普继续保持高质成长，向 25 年 200 亿目标迈进，中长期公司基本面进入改善通道。

　　盈利预测、估值与评级考虑到公司渠道护城河深厚，新业务成长动能充足，预计 23-25年公司归母净利分别为 16.2、 18.9、 22.2 亿元，当前股价对应 PE分别为 23、 20、 17 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　传统业务增速低于预期；疫情长时间持续影响客流；新业务拓展低于预期