风机销量持续增长，盈利能力仍有承压

　　金风科技(002202)

　　公司发布 2023 年半年报， 业绩同比下降 34.82%。 风机销售业务承压，风电场滚动开发支撑公司盈利。 维持增持评级。

　　支撑评级的要点

　　2023H1 业绩同比下降 34.82%： 公司发布 2023 年中报， 实现营业收入190.01 亿元， 同比增长 14.03%； 实现归母净利润 12.51 亿元，同比下降34.82%，实现扣非净利润 10.33 亿元， 同比下降 44.86%。 2023Q2 公司实现营收 134.36 亿元，同比增长 30.70%，环比增长 141.46%； 归母净利润0.17 亿元， 同比下降 97.46%，环比下降 98.66%。

　　盈利能力有所下降，费用率改善： 2023H1 公司实现毛利率 17.27%，较去年同期下降 7.87 个百分点，主要是受到平价时代风机价格快速下降的影响。但公司期间费用率有所下降，期间费用率同比下降 1.96 个百分点至17.67%，其中销售费用率、管理费用率分别同比下降 1.60、 0.71 个百分点，规模效应较好。公司持续投入研发开拓新机型，研发费用率达到3.36%，同比提升 0.34 个百分点。

　　风机销量持续增长， 盈利能力仍有承压： 2023H1 公司风机及零部件销售业务实现营业收入127.41 亿元，同比提升17.65%；实现销售容量 5.78GW，同比提升 41.55%； 由于平均交付单价同比下降 16.88%至 2203 元/kW，公司收入增速不及出货量增速。 受到平价时代风机价格快速下降的影响，公司风机及零部件销售板块毛利率同比下降 8.95 个百分点至 3.64%，盈利能力仍明显承压。 为应对价格压力，公司大型化进程不断加速， 2023H1公司 4MW-6MW、 6MW 及以上机型销售容量分别同比上升 77.27%、337.46%。 此外， 截至 2023 年 6 月，公司在手外部订单共计 28.16GW，较去年同期增长 18.83%， 其中海外订单量为 4.60GW，国际化持续推进。

　　风电场滚动开发支撑公司业绩： 2023H1 公司新增权益并网装机容量585.24MW，实现发电收入 33.47 亿元，同比略增 1.61%；转让权益并网容量 741.22MW， 实现股权投资收益 16.70 亿元，同比提升 180.17%。

　　估值

　　在当前股本下，结合公司中报公司盈利情况与行业中标价格，我们将公司 2023-2025 年预测每股收益调整至 0.63/0.84/1.04 元（原 2023-2025 年预测为 1.49/1.77/2.09 元），对应市盈率 14.8/11.0/8.9 倍；维持增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　价格竞争超预期； 原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期