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云铝股份-研报正文

2023年半年报点评:成本上升拖累Q2业绩,期待Q3量利齐升

www.eastmoney.com 2023年08月28日 民生证券 邱祖学,张建业,吴纪磊 查看PDF原文

K图

  云铝股份(000807)

  事件:2023年8月22日晚间,公司发布2023年半年报。2023H1,公司实现营业收入176.70亿元,同比下降28.71%;归母净利润15.15亿元,同比下降43.16%;扣非归母净利润14.91亿元,同比下降43.70%。2023Q2,公司实现营收82.27亿元,同比下降40.76%、环比下降12.88%;归母净利润6.30亿元,同比下降59.09%、环比下降28.75%;扣非归母净利6.11亿元,同比下降60.08%、环比下降30.53%。业绩弱于我们预期。

  2023H1业绩:铝价下跌令业绩承压。2023H1原铝产量97.4万吨,同比下降24.1%,主要因为今年2月云南再次限产电解铝,复产又比较晚;铝合金及铝加工产品产量57.7万吨,同比下降10.3%,主要因为电解铝产量下降。2023年,公司生产经营目标:氧化铝产量140万吨,电解铝产量255万吨,铝合金及加工产品产量137万吨,碳素产量82万吨。考虑到产能爬坡以及未来Q4的减产,我们预计公司2023年铝产量约235万吨。利:2023H1公司吨铝毛利2778元,同比下降598元,主要因为铝价下跌;2023H1与2022年的2780元的吨铝毛利相当,公司盈利能力仍然较好,展望下半年,虽然起槽费用计提较多,但电价下降更为明显,我们预计吨盈利或将提升,公司2023年与2022年业绩的差异更多体现在量的减少。

  2023Q2业绩:成本上升导致盈利下降。Q2铝均价18520元/吨,环比上升64元/吨,云南6月电价开始下降,2023Q2云南电力基准均价为0.255元/度,下降0.022,但由于产量下降,吨铝折旧增加,以及电解铝复产,启槽费用计提较多,电解铝成本上升,毛利环比下降2.41亿元。其他/投资收益环比下降0.33亿元,主要因为联营企业索通云铝业绩下滑。

  未来看点:1)成本相对稳定,业绩弹性大。公司电价季节性波动大,但全年较为稳定,成本处于全国低位,公司电解铝产能大,按照2023年产量指引,公司权益产量209万吨,相对较低的成本以及高产能,公司业绩弹性大。2)资产负债表优化,业绩充分释放。随着盈利改善以及资本扩张结束,公司资产负债表、利润表、现金流量表优化明显,且减值基本不再计提,公司未来业绩有保障。

  3)“双碳“目标下,绿色铝价值凸显。欧洲确立征收进口商品碳关税,按照欧洲碳关税政策,绿色铝未来可免除6768元/吨碳关税,且国内“双碳“背景下,电解铝行业纳入碳交易势在必行,绿色铝溢价将体现,公司电解铝均位于云南,估值有望提升。4)Q3有望量利齐升。Q3云南电价明显低于其他季度,而公司也实现满产,产量增长较多,铝价中枢也有望上移,产品有望实现量利齐升。

  投资建议:电解铝行业β显现,公司成本稳定,电解铝权益产能大,业绩弹性高,而绿色铝未来价值潜力大,我们预计公司2023-2025年将实现归母净利39.91亿元、62.08亿元和89.11亿元,EPS分别为1.15元、1.79元和2.57元,对应8月25日收盘价的PE分别为12、8和5倍,维持“推荐”评级。

  风险提示:电解铝需求不及预期,云南限产超预期,电解铝行业纳入碳交易进展不及预期。

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