家用节能泵持续放量，工业泵增速亮眼

　　大元泵业(603757)

　　事件： 公司发布 2023 年半年报， 上半年公司实现营业收入 9.04 亿元，同比增长 33.70%；实现归母净利润 1.67 亿元，同比增长 68.31%。 此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.00 元。

　　内外销同步增长， 节能泵延续高增。 Q2 单季度实现营业收入 5.42 亿元，同比增长 29.76%；实现归母净利润 1.07 亿元，同比增长 46.79%。分业务来看，上半年公司民用泵/家用屏蔽泵/工业屏蔽泵分别实现营收3.05、 3.90、 1.30 亿元，同比+11%、 +64%、 +47%。 液冷泵上半年实现营收 0.2 亿元，同比增长超过 80%以上。 细分家用屏蔽泵板块，国内需求显著复苏，海外市场份额持续提升，公司节能泵上半年销售超 75万台，同比增幅接近 200%； 若按应用场景分， 2023 年 1-7 月，热泵配套家用屏蔽泵上半年销售台数约 15.49 万台，同比增速超 50%。

　　毛利率大幅提高，销售费用率增长较多。 2023H1 公司毛利率为33.13%，同比+5.69pct，净利率为 18.28%，同比+3.60pct。 Q2 单季度公司毛利率为 33.22%，同比+4.37pct，净利率为 19.47%，同比+2.05pct。 公司上半年毛利率大幅提升一方面源于工业泵等高毛利率业务营收占比提升；同时受益于原有丰富成熟的产品储备，公司在部分新市场供需格局改变后迅速承接高端产品需求，家用屏蔽泵板块销售结构持续优化。

　　费用率方面， 23 年 H1 公司销售、管理、研发费用率分别为 4.42%、5.42%、 4.42%，分别同比+1.17、 -0.35、 +0.73pct； 单 Q2 销售、管理、研发费用率分别为 4.43%、 5.17%、 3.69%，分别同比+1.08、 +0.38、+0.58pct。

　　经营稳健， 存货周转提速。 1）截至 23 年 H1 公司现金+其他流动资产合计 9.16 亿元，同比+118.92%；应收票据和应收账款合计 3.70 亿元，同比+35.01%；公司存货为 3.74 亿元，同比+10.83%； 应付票据和账款合计 2.99 亿元，同比+28.61%。 2）从周转情况来看，公司 23 年 H1期末存货周转天数同比-8.35 天，应收账款周转天数同比-2.62 天。 3）23 年 H1 公司经营性现金流净额为 1.30 亿元，同比+103.13%， 23 年Q2 经营性现金流净额为 0.12 亿元，同比-78.57%。

　　盈利预测 与投资评级 ： 我们预计公司 23-25 年营业收入分别为21.08/26.24/32.47 亿元，分别同比+25.6%/+24.5%/+23.7%；归母净利润 3.49/4.51/5.86 亿元，分别同比+34.0%/+29.1%/+30.0%, 对应 PE为 11.72/9.08/6.98 倍。 维持“买入”评级。

　　风险因素： 原材料价格波动、 产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。