2023年半年报点评：短期受生物质拖累，长期看好综合能源服务商大发展

　　南网能源(003035)

　　事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入13.03亿元，同比增长-0.4%；实现归属母公司净利润1.94亿元，同比增长-7.6%。单Q2看，实现营业收入7.55亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长-6.8%，业绩符合预期。

　　受生物质发电和城市节能业务合同到期，拖累公司业绩。生物质发电：受补贴拖欠+生物质燃料价格上涨的影响，生物质发电2023H1实现收入8288.99万元，同比增加-61.6%，实现毛利率-47.65%，同比下降63.61pct，严重拖累公司业绩。城市节能业务：主要为地方城市提供照明节能业务，该业务为合同能源管理形式，由于城市节能业务存量项目中部分项目服务期届满终止，且新投产运营项目规模较小，2023H1实现营业收入5375.24万元，同比增加-22.4%，拖累公司营收增长率。

　　聚焦主业屋顶光伏+建筑节能，稳扎稳打实现营收增速20%左右。聚焦主业工商业屋顶光伏+建筑节能业务，工商业屋顶光伏：上半年拟开展屋顶光伏287.12MW，同比增长-13.2%，在运营屋顶光伏装机1614.61MW，实现屋顶光伏节能业务收入5.00亿元，同比增长18.2%，毛利率受降雨增加、发电量下降的因素下降2.98pct至60.9%；建筑节能：继续发挥在医院、学校、通信及轨道交通的引领作用，2023H1实现营业收入4.17亿元，同比增长22.4%，毛利率同比微降0.31pct至18.6%。

　　工商业储能侧：关注下半年广东蓄冷电价执行情况，有望增厚项目盈利，调动项目积极性。2023年在分时电价的影响下，峰谷价差拉大，工商业储能投资经济性逐渐显现。若将电化学储能分为电源侧、电网侧、用户侧工商业去考虑，无疑电源侧由发电企业买单，效率低；电网侧优选大功率、经济的抽蓄；而用户侧峰谷价差达0.7元以上，工商业储能已经具备经济性。6月5日广东省发布《广东省促进新型储能电站发展若干措施的通知》，要求用户侧储能电价参照蓄冷电价政策执行。而广东省蓄冷电价采用峰平谷的方式，峰平谷电价比例为1.65:1:0.25，调整后，广东省用户侧储能设施用电的峰谷电价差从4.5:1调整为6.6:1，峰谷差全国最大。关注蓄冷电价的落实执行后对工商业储能盈利性增厚。

　　盈利预测与投资评级：由于生物质发电拖累，我们调整2023-2025归母净利润预测从7.47/10.76/14.70亿元为5.79/7.08/8.86亿元，对应PE为39、32、26倍，但我们继续看好分时电价下工商业节能服务潜力，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等