英华特：Q2收入业绩高增，盈利能力改善

　　英华特(301272)

　　事件：23H1公司实现营业收入2.54亿元，同比+34.64%，实现归母净利润3788.20万元，同比+70.26%。

　　Q2收入增长再提速，境外收入翻倍增长。Q2公司实现营业收入1.73亿元，同比+37.96%，环比Q1增速（+28.04%）进一步提高。

　　分应用领域来看，23H1公司应用于热泵/商用空调/冷藏冷冻的产品收入分别为8735/9512/6514万元，分别同比+8.40/50.56/46.57%，分别占公司总营业收入的34.42/37.48/25.67%，此外电驱动车用涡旋板块实现收入600.9万元，同比大幅增长。

　　分地区来看，H1公司境内外收入分别为1.62/0.92亿元，分别同比+11.77/110.52%。公司作为国内目前出货量最大的制冷涡旋压缩机国产品牌厂商，未来有望在国产替代的进程中实现市场份额的稳步提升。

　　盈利能力改善，费用投入增加。23H1公司实现毛利率28.78%，同比+7.63pct，Q2公司实现毛利率30.05%，同比+8.38pct。我们认为公司毛利率改善的原因一方面在于上半年原材料成本压力改善，另一方面在于公司生产规模化效应。

　　分产品来看，23H1应用于商用空调/热泵/冷冻冷藏的产品毛利率分别同比+9.48/+3.99/+7.95pct。

　　费用率角度来看，Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.14、+1.97、+0.72、+1.34pct，为了推动产品销售，公司加大了市场推广、人员差旅等费用投入，财务费用率的提升主要原因在于上半年公司汇兑收益为38万元，去年同期为193万元。

　　尽管费用投入加大，但受益于毛利率改善，Q2公司归母净利润率达到17.58%，同比+3.27pct。

　　经营性现金流净额增加，周转效率小幅下滑。

　　1）公司23H1期末货币资金+交易性金融资产合计1.46亿元，较22年期末-12.92%；23H1期末公司存货合计8113万元，较22年期末-3.82%；23H1期末公司合同负债合计1689万元，较22年期末+14.59%，体现公司后续良好的收入增长潜力。

　　2）现金流方面，公司23Q2经营性现金流净额为6310万元，同比+94.63%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。

　　3）周转方面，公司23H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年分别+6.34、-0.15、+3.10天，周转效率有所下滑。

　　盈利预测：我们预计23-25年公司实现营业收入6.1/8.6/11.8亿元，分别同比+36.3/40.6/37.0%，预计实现归母净利润1.0/1.5/2.2亿元，分别同比+38.8/54.9/42.5%，对应PE38.4/24.8/17.4x。

　　风险因素：原材料成本波动、涡旋压缩机国产替代化进程不及预期、新客户不及预期、海外业务增长不及预期等。