二季度业绩增长环比提速，电商渠道增速亮眼

　　地素时尚(603587)

　　核心观点

　　上半年公司收入增长 13%， 费用率改善带动净利率提升。 地素时尚是一家多品牌运作的高端时尚服装品牌。 2023H1 收入同比增长 13.4%至 12.48 亿元；归母净利润同比增长 21.8%至 3.07 亿元。 毛利率基本维持稳定， 小幅下滑0.2 个百分点至 75.7%； 费用率方面受正向经营杠杆作用均有所改善， 尤其销售费用率改善明显， 同比下降 2.2 个百分点至 39.2%。 主要受益于费用率改善， 净利率提升 1.7 个百分点至 24.6%。 营运效率方面， 存货周转天数上升 13 天至 239 天， 应收账款周转天数维持稳定。

　　二季度收入及净利润增长环比提速。 2023 年二季度收入同比增长 26.5%至6.37 亿元， 归母净利润同比增长 40.3%至 1.42 亿元， 相较一季度增速大幅提升。 毛利率 74.9%， 同比小幅下滑 0.2 个百分点。 二季度公司持续对费用加强管控， 费用率合计同比改善 2.8 百分点。 归母净利率延续一季度的改善趋势， 提升 2.2 个百分点至 22.3%。

　　线下渠道稳健增长， 电商渠道增速亮眼。 分渠道看， 上半年直营/经销/电商收入分别同比+19.1%/1.7%/32.7%， 电商渠道上半年天猫 d'zzit 旗舰店新品销售占比接近 80%， 且稳定在女装行业成交 TOP30； 第二季度， 在抖音渠道连续上新的前三天， 首发新品 GMV 突破 100 万， 表现亮眼。 同时电商渠道毛利率同比提升 4.0 个百分点至 79.9%； 线下渠道毛利率小幅下滑 1.0 个百分点 至 75.0% 。 分 品 牌 看 ， DA/DZ/DM/RA 收 入 分 别 +14.4%/+14.6%/-6.0%/+37.6%， 其中男装品牌 RA（RAZZLE） 基数小、 增速快； 前两大品牌DA（DAZZLE） 和 DZ（d'zzit） 收入占比分别为 53.0%和 39.2%， 收入均有同比双位数增长。 基于高端品牌的塑造， 各品牌毛利率均在 73%以上， 展现优秀的盈利水平和品牌溢价实力。 门店方面， 上半年直营和经销分别净闭店 15和 11 家， 但单店店效有所提升， 推动线下收入增长。

　　风险提示： 品牌形象受损； 存货大幅减值； 市场竞争加剧。

　　投资建议： 看好公司优秀的品牌竞争力， 中长期有望保持稳健增长。 公司今年一季度业绩恢复增长； 二季度由于基数走低以及经营环境进一步改善， 增长进一步加速， 各品牌收入、 店效均显著增长； 电商渠道增速亮眼。 中长期看， 公司成功塑造高端品牌基因， 拥有优秀的品牌溢价实力和盈利能力， 同时数字化赋能渠道运营效率提升。 我们维持盈利预测， 预计公司 2023-2025年净利润分别为 5.7/6.8/7.8 亿元， 同比增长 47%/20%/15%， 维持“买入”评级和 16.5-17.1 元的合理估值区间， 对应 2023 年 14-14.5x PE