高端化成果显著，盈利持续向好
飞科电器(603868)
投资要点
事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收26.7亿元，同比增加17.3%；归母净利润6.1亿元，同比增加33.4%。单季度来看，Q2公司实现营收13亿元，同比增加12.1%；归母净利润2.9亿元，同比增加31.4%。非经常性损益主要是政府补助1.1亿元。
个护产品需求恢复，高端化成果显著。2023年上半年，消费逐渐恢复，家电行业持续回暖。个护电器迎来了复苏反弹。据奥维云网线上推总数据显示，2023年上半年电动剃须刀零售额48.5亿元，同比增长22.7%；电吹风零售额39.2亿元，同比增长26.3%；电动牙刷零售额28.6亿元，同比增长8.3%。公司持续推动产品迭代升级，同时通过大力发展自营电商营销、内容社交营销以及品牌自播营销等新型营销方式，加大中高端产品全平台宣传推广力度，营收实现较大增长。主营产品电动剃须刀实现营收18.8亿元，同比增长14.7%；中高端产品销售占比达到51.0%，较去年同期提升10.4pp；电吹风实现收入3.3亿元，同比增长36.6%；电动牙刷实现收入1.1亿元，同比增长79.1%。
盈利能力持续改善。报告期内，公司综合毛利率为57.9%，同比增加3.8pp。其中Q2毛利率为59.8%，同比增加5.7pp。公司产品迭代升级且部分产品外协转为自产,成本结构有所调整。费用率方面，公司广告、推广及促销费增加，销售费用率为27.4%，同比增加4.1pp；管理费用率为4.7%，同比下降0.6pp；研发/财务费用率分别为1.9%/-0.1%，与同期基本持平。综合来看，公司净利率为22.8%，同比增加2.8pp。
产品创新升级，多渠道营销发力。公司着力于研发和营销两方面提升业绩。一方面，公司根据同心多品类战略，全面搭建多维产品创新矩阵，打造差异化新品。聚焦95后、00后年轻消费者，推动产品研发智能化、时尚化、年轻化升级。2023年上半年公司研发新品包括剃须刀等共计6个系列新品上市，获得新申请专利76项。另一方面，公司深化线上“C端化”改革，加强与淘宝天猫等电商平台合作，推动抖音等社交新媒体上情感节假日营销提升品牌内涵和品牌形象，提高了产品销售的渗透力
盈利预测与投资建议。公司作为个护小电龙头企业，高端化有望打开成长空间。预计2023-2025年EPS分别为2.59/3.09/3.58元，对应PE分别为27/23/20倍，维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险。
