胶膜盈利环比持续提升，龙头优势显著
福斯特(603806)
投资要点
业绩总结：公司发布2023年半年度报告：23H1公司营收106.16亿元，同比+17.76%；归母净利润8.85亿元，同比-16.31%；扣非净利润8.23亿元，同比-17.82%。其中二季度营收57.03亿元，环比+16.08%；归母净利润5.20亿元，环比+42.81%；扣非净利润4.78亿元，环比+38.29%。二季度公司计提信用减值损失1.68亿元。
二季度高价库存粒子消化，盈利环比提升，三季度持续改善。23Q2胶膜出货约5.1亿平，环比增长近10%。前期高价库存消化，同时Q1前期粒子价格低位，因此原材料成本有所下降，二季度胶膜单平盈利大幅提升。三季度来看，8月出货受组件排产提升而增长，9月需求仍旺预计产量或继续增长。同时，8月胶膜价格随EVA粒子价格而上涨，后续需求端保持良好仍有进一步调价可能，三季度量、利提升确定性强。
POE类出货占比持续提升，下半年N型电池放量需求旺盛，有望放大盈利弹性。7月公司POE类胶膜受下游N型组件出货增长，占比有所提升，目前POE类胶膜出货占比近45%，H2随着TOPCon产量释放有望进一步增长。根据SMM数据，目前纯POE胶膜价格高于透明EVA胶膜60%以上，EPE类溢价20%左右。同时，POE粒子价格较为稳定，公司光伏胶膜盈利稳定性和弹性有望随POE类胶膜占比提升而增长。
展望后续，我们认为明年EVA粒子持续紧张的可能性较小。供给端看，宝丰25万吨EVA预计今年10月底建成投产，明年有望贡献光伏料增量产出。2024年斯尔邦、联泓均有EVA项目可投产。另一方面，考虑到EVA装置产能弹性，明年EVA粒子紧缺的可能性较小，在此趋势下各胶膜企业成本控制能力和产品与客户需求的匹配度将更为重要，公司龙头优势将进一步凸显。
背板业务转向积极，感光干膜、铝塑膜业务持续突破。23Q2销量约4700万平，环比增长30%左右。铝塑膜、感光干膜业务进展顺利，23H1铝塑膜出货约410万平，同比增长78%。感光干膜出货5400万平以上，同比持平。
盈利预测与投资建议：公司为光伏胶膜龙头，胶膜市场份额保持稳定；N型电池组件放量后POE类胶膜占比提升，盈利能力稳中有升。我们预计未来三年公司归母净利润CAGR为43.21%，维持“买入”评级。
风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；原材料成本上涨，盈利能力下降的风险；行业竞争加剧，价格快速下降的风险；政策变化的风险。
