“一体两翼”协同发展，大固废一体化布局

　　瀚蓝环境(600323)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年中报，上半年实现营收59.3亿元，同比下降3.4%；实现归母净利润6.9亿元，同比增长26.3%。

　　营收小幅下降，能源业务盈利修复带动利润增长。2023年上半年公司营业收入59.3亿元，同比下降3.4%，实现归母净利润6.9亿元，同比增长26.3%，主要由于1）公司固废工程业务收入规模下降；2）去年同期天然气价格上涨，采购成本攀升，上半年进销价差改善，能源业务净利润同比增加1.48亿元。

　　固废多项工程建设投产，项目运营管理良好。固废处理业务实现收入31.0亿元，占比53.7%，同比下降7%；净利润5.2亿元，同比增长2.3%。公司期末垃圾焚烧发电在手订单合计规模35750吨/日（不含参股项目），已投产项目29800吨/日（23H1投产1750吨/日），在建/筹建/未建项目规模分别为1450/750/3750吨/日。其他固废项目新增投产4项，合计规模1160吨/日。2023H1公司实现垃圾焚烧量607.2万吨，同比增长20.9%，实现发电量22.4亿千瓦时，同比增长16.7%。垃圾焚烧发电产能利用率超过118%，同比增长8pp；锅炉有效运行小时数超过4100小时，吨垃圾发电电量368.8千瓦时。实现对外供热48.9万吨，同比增长20.9%，新增签订3个蒸汽余热对外供热项目，期末累计9个项目。公司布局大固废业务，垃圾转运量同比增长0.2%，餐厨垃圾处理量同比增长39.6%，工业危废处理量同比增长7.2%。

　　能源业务利润增长，供水排水稳定发展。能源业务收入19.4亿元，占比33.5%，同比减少0.8%；净利润0.6亿元，同比增长1.48亿元。供水业务收入4.4亿元，占比7.6%，同比减少1.7%，主要原因是受经济下行影响，售水量及工程收入下降。期内水损率控制在9.73%，处于行业前列。排水业务收入3.1亿元，占比5.3%，同比增长7.2%。多个能源、供水和排水项目预计将于2024年上半年前投产。能源方面预计2023年第三季度建成沼气制氢项目2200吨/年；排水业务推进建设3个扩建项目，总规模9.5万方/日，预计将于2023年三季度到2024年上半年陆续投产。

　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润分别为13.9/15.7/17.2亿元，对应23-25年EPS分别为1.71/1.93/2.11元；给予公司2023年14倍PE，对应目标价23.94元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：新增订单低于预期、补贴发放速度低于预期、新项目投产不及预期等风险。