Q2业绩修复较好，暑期弹性可期
宋城演艺(300144)
事件
2023年8月26日公司披露2023半年报，1H23实现营收7.41亿元/+562.9%，归母净利润3.03亿元/扭亏，扣非归母净利润2.95亿元/扭亏。2Q23实现营收5.06亿元/+1816.0%，归母净利润2.42亿元/+2459.7%，扣非归母净利润239.93万元/+509.8%。
点评
上半年各项目收入、客流持续修复。2Q23公司营收恢复至19年同期85.4%、随着各园区陆续开园较1Q23的28.4%修复较快。分业务看，1）现场演艺1H23实现营收5.8亿元/+641.4%，其中杭州2.27亿元/+738.2%、恢复至19年56.9%，三亚2.27亿元/+139.3%、恢复至19年45.5%，丽江1.36亿元/+895.5%、恢复至19年同期93.8%，毛利率杭州/三亚/丽江分别60.7%/79.1%/80.4%、同比+103.9/+6.1/+66.0pct。2）旅游服务业，1H23营收1.3亿元/+538.8%，毛利率98.5%。费用方面，1H23销售/管理费用率分别为2.7%/8.0%，同比-4.6/-188.9pct，管理费用率大幅下降主因上年同期公司各景区将闭园期间的营业成本调整至管理费用。利润率方面，1H23扣非归母净利率39.9%，其中单Q247.4%、较2Q19+3.9pct，盈利能力回升迅速。
暑期旺季弹性可期，上海项目重新开园，期待后续成熟项目二次扩张及新项目释放爬坡。暑期旺季以来，各项目阶段性恢复比例提升明显，其中杭州宋城已基本恢复到19年同期水平，丽江千古情景区、桂林千古情景区则大幅超出19年同期水平。上海千古情景区7月1日重新开园后爬坡良好，截至7月底，预售票总数超过40万张。得益于项目数量增加和经营情况持续恢复，暑期以来公司整体接待旅游人次和收入已超过19年同期水平。中长期看，公司新项目爬坡、老项目扩容，佛山项目有望23年内开业，轻资产项目复制、集团层面培育海外输出项目，成长亮点可期。
盈利预测、估值与评级
公司下半年暑期+杭州亚运会弹性可期，中长期新项目爬坡释放。预计公司23E-25E收入22.2/30.0/34.4亿元，归母净利9.4/14.3/16.4亿元，对应23-25EPE为33.4/22.1/19.2X，维持“买入”评级。
风险提示
项目爬坡速度低于预期，旅游消费意愿恢复低于预期。
