外卖盈利能力持续提升，到店竞争投入成效显著

　　美团-W(03690)

　　核心观点

　　营收增长33%，调整后利润率同比提升7pct。2023Q2，美团实现营业收入680亿元，同比增长33%。按收入类型划分，本季度即时配送服务/交易佣金/营销服务收入分别同比增长28%/48%/41%。调整后净利润77亿元，同比增长272%；调整后净利润率11%，同比提升7pct。销售费率同比提升4pct，主要因公司在到店酒旅业务投入竞争，用户端补贴和进行营销推广活动增加。

　　即时配送总单量同比增长32%，外卖单均盈利持续优化。我们测算，一季度公司餐饮外卖订单量同比提升约29%，收入增速略高于订单量增速，运力供给充沛和规模效应带动餐饮外卖UE提升。闪购订单量同比增长55%，单均亏损同比持平，货币化率提升被客单价同比下降、用户补贴和营销投入所抵消。

　　竞争性投入带动到店酒旅交易规模强势复苏，预计Q3季节性原因投入较高。根据公司公告，2023Q2，公司到店酒旅GTV同比增长超过120%，一方面得益于线下消费需求端复苏，另一方面也体现出公司应对竞争的相关举措取得显著成效。我们测算，公司二季度到店酒旅业务经营利润率在35%-36%左右，位于我们此前预测区间的较高水平。考虑到7-9月也会是集中投入的需求旺季，我们预计三季度到店酒旅经营利润率会降低至30%-35%。

　　新业务：优选亏损规模环比扩大，其他多项业务减亏较为顺利。2023Q2，新业务分部收入同比增长30%至157亿元。其中美团优选交易额和收入维持同比增长。新业务经营亏损环比扩大至52亿元，经营亏损率31%，同比收窄17pct。美团优选亏损绝对值随规模环比扩大。其他多项业务减亏较为顺利。共享单车业务本季度首次实现经营利润转正，B2B快驴经营利润率持续改善。

　　投资建议：公司外卖业务稳健增长并保持利润率稳定；到店酒旅交易规模强势增长，利润率因竞争性投入而短期下降，但利润规模仍然同比增长。预计公司仍将在后续季度继续投入，但有望随着投入效率提升而利润率回升。

　　考虑到公司本季度利润表现出色，我们上调盈利预测，预计2023-2025年实现调整后净利润194/331/522亿元（调整幅度+12%/+1%/+0%）。维持目标价166-181港币，我们依旧看好公司核心业务的竞争优势及新业务的成长性，继续维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争风险；政策监管带来经营业务调整的风险等。