2023年半年报点评：23Q2业绩环比大幅增长，上游产业链持续完善
新凤鸣(603225)
事件：2023年8月24日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年度，公司实现营业收入281.83亿元，同比增长18.84%；归属于上市公司股东的净利润为4.79亿元，同比增长21.77%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.68亿元，同比下滑2.86%。其中，非经常性损益的1.11亿元中，政府补助占比最高，23H1实现0.88亿元。
23Q2业绩迎来拐点。23Q2，公司营业收入为156.73亿元，同比增长19.53%，环比增长25.29%；归母净利润为2.90亿元，同比增长166.35%，环比增长52.95%；扣非归母净利润为2.55亿元，同比增长282.36%，环比增长124.94%。
受成本升高与POY业绩增长缓慢拖累，公司H1业绩承压。23H1，公司涤纶长丝POY/FDY/DTY实现产量214.53/67.65/34.68万吨，同比变化+5.01%/+17.73%/10.38%；实现销量213.99/68.00/35.38万吨，同比变化+16.44%/+38.04%/+36.23%。从价差来看，23H1，POY/FDY/DTY价差分别为1127/1942/2747亿元，同比变化+28.61%/24.27%/-0.51%。
聚酯产业链开工率回升。7月以来聚酯产业开工率明显回升，截至8月25日，PTA开工率为84.23%，聚酯开工率为90.52%，下游织造业开工率为72.00%，明显高于去年同期三个环节的开工率水平74.49%、81.11%、55.00%。
龙头公司份额持续扩张，一体化布局逐步完善。2020-2022年，国内面临PX、PTA、乙二醇的产能投放高峰，产能增速超20%，聚酯纤维增速约10%，随着产能快速扩张，市场竞争加剧，以及环保政策趋严，小规模企业将逐步被淘汰，行业集中度将逐步提升，截至2021年底中国涤纶长丝产能3521万吨，CR4产能占全国总产能60%以上。在此背景下，公司围绕“两洲两湖”基地和纵向一体化目标稳步发展，目前已形成从上游PTA对下游涤纶长丝较为垂直的供应体系，拥有民用涤纶长丝产能740万吨、涤纶短纤产能120万吨，且公司已在独山能源500万吨PTA产能的基础上又规划了540万吨PTA产能，不断向上开拓一体化布局，预计到2026上半年，公司PTA产能将达到1000万吨。
投资建议：随着国内需求逐步回暖，长丝价差有望迎来底部反转，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.26/13.87/16.50亿元，EPS分别为0.54/0.91/1.08元/股，对应2023年8月25日的PE分别为23倍、14倍、12倍，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：原油价格波动的风险；疫情扰动影响下游需求的风险；新增产能投放速度较慢的风险。
