2023年中报点评：23H1公司业绩略承压，静待湖州工厂产能利用率提升

　　嘉亨家化(300955)

　　公司公告：23H1实现营收4.45亿元/yoy-3.30%，归母净利1367.43万元/yoy-48.56%，扣非归母净利1357.87万元/yoy-46.11%；其中23Q2实现营收2.30亿元/+10.70%，归母净利823.34万元/-16.41%，扣非归母净利848.50万元/-4.86%。

　　行业需求偏弱&新产线产能利用率较低，23H1收入端略承压。分业务看，23H1化妆品业务实现收入2.30亿元/+10.19%；塑料包装容器业务实现收入1.77亿元/-12.41%；其他业务收入0.13亿元/+16.87%。23H1公司收入端略承压主要源于：1）受消费环境影响，行业需求复苏低于预期，塑料包装容器业务收入同比下滑；2）全资子公司湖州嘉亨的化妆品生产线于2022年6月份开始逐步投产，由于处在投产初期，产能利用率较低。

　　综合毛利率小幅增长，费用率提升导致盈利端承压。23H1综合毛利率23.56%/+0.75pct，其中23Q2综合毛利率24.12%/+0.72pct。分业务看，23H1化妆品业务收入占比51.79%（22H1占比45.45%），毛利率22.40%/+3.05pct；塑料包装容器业务收入占比39.76%（22H1占比43.89%），毛利率26.52%/-1.14pct；其他业务收入占比2.98%（22H1占比2.46%），毛利率33.29%/-1.53pct。我们认为23H1公司综合毛利率小幅增长主要源于：1）产品结构变动带动化妆品业务毛利率提升；

　　2）毛利率相对较高的其他业务收入占比略有提升；3）公司严格控制成本。费用端看，23H1期间费用率20.63%/同比+4.32pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.77%/15.44%/3.58%/0.84%，同比分别+0.08/+2.27/+1.41/+0.56pct，期间费用率增长主要源于：1）针对核心技术持续布局专利，研发费用提升；2）湖州嘉亨的化妆品生产线处于投产初期，规模效应未充分发挥，但相关运营费用增加及固定资产折旧、摊销增加；3）银行借款利息支出增加、汇率变动形成的汇兑收益减少导致财务费用提升。盈利端看，23H1公司归母净利率3.08%/同比-2.69pct。

　　展望未来，我们认为公司业绩或有望得到改善：1）22Q3-Q4受疫情影响，公司归母净利润同比分别为-20.16%/-34.67%，低基数下23年恢复弹性较大；2）随着客户验厂陆续完成，湖州嘉亨化妆品生产线后续的产能利用率有望逐步爬坡；3）湖州嘉亨二期生产基地项目建设正在有序推进，建成后有利于提高公司一体化服务的综合能力。

　　盈利预测：我们认为后续订单端有望回暖，业绩有望得到改善。根据wind一致预期，2023-2025年公司归母净利润分别为1.20/1.74/2.06亿元，对应PE分别为20/14/12X（8月25日收盘价）。

　　风险提示：产能爬坡不及预期、客户拓展不及预期等。