深度报告：战略坚定，品类矩阵渐成

　　百润股份(002568)

　　本期内容提要:

　　投资建议：百润股份战略坚定，品类矩阵渐成。市场对公司预调酒业务的成长性有一定的分歧，我们认为随着微醺、清爽、强爽构成公司3-5-8度的品类矩阵，通过不同酒精度数为消费者带来不同的饮用体验，并且匹配相应的营销为产品做足品牌拉力，有望实现细分人群的精准覆盖。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.83、1.08、1.37元，复合增速为28%，对应2023年8月25日收盘价（29.39元/股）PEG为1.25、0.96、0.76，该估值低于行业平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。

　　创新是预调酒品牌的核心竞争力之一。RTD脱胎于现制鸡尾酒，是果汁+烈酒等基础品类的排列组合，消费者关注口味、口感、酒精度数，对品类的认知也源于即饮场景。在渠道基本功之上，我们认为品牌商或可通过包装、规格、酒精度数、口味的创新实现对消费场景和消费人群精准定位。

　　预调鸡尾酒市场尚小但是增速较快，RIO一家独大。根据欧睿数据，2022年国内RTD销量为21.50万千升，零售额为72.67亿元。和同为酒精度数较低的啤酒相比，RTD的市场规模尚小。在“她经济”、微醺文化等消费趋势下，RTD目前仍然处于快速扩容期，2019-2021年销售额CAGR为33%。从竞争格局来看，RIO一家独大，2017-2021年销量市占率都在80%以上、并且处于不断提升的趋势。

　　反观日本，三得利在RTD市场中拔得头筹。在女性劳动力参与率提升、RTD在佐餐场景的渗透率提高、需求多元化三大趋势下，日本RTD销量在2010-2021年实现8.3%的复合增长。而竞争格局则呈现一超多强的局面，CR4高达80%以上，其中三得利集团以2017-2021年37-39%的销量市占率拔得头筹。复盘三得利，我们认为1）精准把握消费趋势，战略正确；2）品牌矩阵丰富，定位清晰；3）口味创新是国内预调酒企业可以借鉴的三大经验。

　　RIO品类矩阵渐形成，宽人群多场景。微醺系列定位于酒精度数3度的RTD市场，通过低酒精度数、丰富的果味面向年轻女性，主打“一个人的小酒”的消费场景。清爽系列定位于酒精度数5度的RTD市场，对标啤酒，清爽系列有望帮助RIO在渠道深耕上进一步扩张。和3度的微醺相比，5度的清爽带来更有体感的消费体验。强爽系列定位于酒精度数8度的RTD市场，碳酸、果味的设计使得产品容易入口、上头较快，高度数进一步开拓了男性消费群体。2022年中秋节前后，强爽在小红书、抖音等社交媒体上走红，Q4预调酒收入同比+39.5%，2023H1继续高增长、预调酒收入同比+67.6%，强爽进入高速成长期，为公司预调酒增长注入新动能。

　　风险因素：老品改良或新品推出后低于市场预期、竞争加剧、食品安全