半年报点评：锂价调整影响二季度利润，锂资源储备保障未来成长性

　　雅化集团(002497)

　　核心观点

　　公司发布中报： 23H1 实现营收 62.16 亿元， 同比+3.53%； 实现归母净利润9.51 亿元， 同比-57.98%。 其中 23Q1/Q2 实现营收分别为 30.38/31.79 亿元，Q2 环比+4.64%； 实现归母净利润分别为 5.93/3.58 亿元， Q2 环比-39.63%。

　　公司受到锂价调整的影响相较于同行其他企业要更小一些。 今年上半年锂价波动幅度较大。 而公司锂盐产品以氢氧化锂为主， 近年来在锂产业建立了稳定的销售渠道， 长期以来培养了一批优质的国内外客户群体， 甚至海外客户销售占比更高。 今年上半年在国内锂价快速下跌的过程当中， 海外市场由于调价周期较长， 锂价调整速度较慢， 相较国内市场有比较明显的溢价， 所以公司受到锂价调整的影响相较于同行其他企业要更小一些。

　　锂盐产能规划进一步扩大， 多渠道储备锂矿资源

　　公司现有国理、 兴晟、 雅安三个生产基地， 锂盐加工产能合计约 7.3 万吨。同时， 公司已启动雅安三期年产 10 万吨高等级锂盐生产线项目建设， 三期建成投产后公司锂盐综合产能将达到 17 万吨以上。

　　公司通过多渠道储备锂矿资源， 为锂盐扩能提供安全充足的资源保障。 公司目前已布局的锂资源包括： ①参股李家沟锂辉石矿项目， 计划年产 18 万吨锂精矿； ②参股 Core 公司且已签订包销协议， 每年提供至少 7.5 万吨锂精矿； ③公司与银河锂业签订包销协议， 每年提供不少于 12 万吨锂精矿； ④参股 ABY 公司 3.4%股权， 核心资产 Kenticha 锂矿项目一期 20 万吨/年产线的锂精矿将在 2023 年 4 季度开始交付， 每年为公司提供不少于 12 万吨的锂精矿； ⑤公司与 DMCC 公司签订锂辉石矿承购协议， 每年提供至少 50 万吨锂辉石 DSO 矿产品； ⑥参股澳洲 EFE 公司约 10%股权； ⑦参股 EVR 公司 9.5%股权； ⑧收购普得科技 70.59%股权， 控股 KMC 公司 60%股权， KMC 公司拥有津巴布韦 Kamativi 矿区锂锡钽铌铍等伟晶岩多金属矿 100%矿权， 项目目前正按计划进行矿建中， 一期小规模产能预计年内将出产一部分锂精矿。 ⑨收购中非实业两个全资子公司 70%的股权， 并间接拥有纳米比亚达马拉兰矿区四个锂矿矿权 70%的控制权。

　　风险提示： 原材料供应不足； 产品价格下跌； 产销量不达预期。

　　投资建议： 维持“买入” 评级。

　　维持盈利预测， 预计公司 2023-2025 年营收为 122.08/136.09/151.39 亿元，同比增速-15.6%/11.5%/11.2%； 归母净利润为 23.95/25.66/32.05 亿元， 同比增速-47.2%/7.1%/24.9%； 摊薄 EPS 为 2.08/2.23/2.78 元， 当前股价对应PE 为 7.4/6.9/5.6X。 考虑到公司作为国内主流锂盐企业， 加工端产能快速扩张， 同时多渠道锂资源端布局为锂盐产能的释放提供安全、 充足的资源保障， 未来锂盐产品市占率有望进一步提升， 维持“买入” 评级。