周大生2023年半年报点评：黄金品类延续高景气度，电商表现亮眼

　　周大生(002867)

　　事件概述

　　8月25日，公司发布2023年半年度报告。23H1实现营收80.74亿元，同比增长58.37%；归母净利润7.4亿元，同比增长26.45%。单Q2实现营收39.52亿元，同比增长68.63%；归母净利润3.74亿元，同比增长26.82%。据半年度利润分配预案的公告，2023年半年度公司拟每10股派发现金股利3元（含税）。

　　分析与判断

　　分产品看，黄金品类延续高景气度，收入占比不断提升。23H1素金品类营收67.31亿元，同比高速增长71.71%，收入贡献为83%；镶嵌类产品营收5.26亿元，同比略有增长2.57%，营收贡献为6.5%，主要系电商渠道带动增长。我们认为黄金作为高景气品类仍会持续拉动增长，镶嵌品类随着金九银十婚庆旺季的到来，需求不断释放有望实现环比改善。

　　分渠道看，加盟为主要收入来源，电商高速增长。23H1加盟渠道实现营收59.76亿元，同比增长57.16%，营收贡献为74%；自营线下渠道实现营收8.28亿元，同比增长45.99%，收入贡献10%；电商业务高速增长，营收11.55亿元，同比增长91.33%，收入贡献14%。全渠道发力，均实现较快速度增长，我们认为未来随着渠道加速扩张、公司品牌营销能力不断加强，收入规模有望实现稳定增长，市场份额或将不断提升。

　　上半年净增119家门店，店效优化增长。23H1新增门店319家，撤减门店200家，净增119家。截至6月末，公司门店数量4735家，其中加盟门店4453家，自营门店282家。公司门店主要集中在三四线及以下城市，23H1门店数量占比达69%，自营门店主要集中在一二线城市，占比达81%。单店收入均同比上升，自营平均单店收入305万元，同比+26.6%；加盟平均单店收入136万元，同比+52.47%。我们认为未来随着省代及加盟商齐发力，公司门店有望加速拓展，经营效率不断提升。

　　产品端不断发力，强化文化IP与艺术IP矩阵。公司秉持“黄金为主力产品，钻石为优势产品”的定位。黄金品类加大IP合作力度，除原有卡通IP跨界联名宝可梦系列、兔斯基系列、国家级文化IP《国家宝藏》联名系列及黄金文创IP联名“非凡国潮”系列，新增国际艺术IP《莫奈》联名系列，丰富了品牌IP合作的矩阵。镶嵌品类，公司重点升级与强化了文化IP与艺术IP矩阵，分别重磅推出了国家宝藏文化创意钻饰系列与莫奈花园国际艺术珠宝系列。公司产品设计不断推陈出新，构建丰富的产品矩阵，有望进一步渗透年轻群体。

　　投资建议

　　我们看好公司渠道与产品共同驱动发展，预计公司23-25年营业收入为150.62/187.03/223.14亿元，同比+35.5%/24.2%/19.3%；公司23-25年归母净利润为14.08/16.78/19.81亿元，同比+29%/19%/18%，对应EPS为1.28/1.53/1.81元，当前收盘价对应PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　门店扩张不及预期风险；省代模式开展不及预期风险；行业竞争加剧风险；金价波动风险。