营收增长稳健，卫星互联网持续表现

　　震有科技(688418)

　　投资要点

　　事件： 2023 年 8 月 18 日， 震有科技发布 2023 上半年报告， 2023 上半年公司实现营业收入 3.23 亿元， 同比增长 34.4%， 实现归母净利润-0.45 亿元， 亏损同比收窄 0.03亿元， 扣非归母净利润为-0.46 亿元， 同比减亏 0.06 亿元。

　　营收维持高位增长， 费用整体基数较大。 2023 上半年公司实现营业收入 3.23 亿元，上年同期增长 34.4%， 实现归母净利润-0.45 亿元， 亏损同比收窄 0.03 亿元， 扣非归母净利润为-0.46 亿元， 同比减亏 0.06 亿元。 公司营收大幅增长， 但仍然亏损。一方面， 公司订单大幅增长， 但期间费用整体基数较大， 其中销售费用 0.52 亿元，管理费用 0.40 亿元， 财务费用 0.03 亿元， 研发费用 0.81 亿元， 营业毛利无法覆盖期间费用。 另一方面， 受公司所处行业特点及宏观经济下行影响， 应收账款回款进度较慢， 账龄整体延长， 迁徙率上升导致预期信用损失金额仍较大， 目前， 公司应收账款净额为 5.14 亿元， 占公司期末流动资产的比例为 36.5%。

　　核心技术维持先进， 科研创新成果显著。 公司主营产品涵盖公网通信和专网通信的核心层、 汇聚层和接入层各个通信网络层级， 产品及解决方案包括核心网、 接入网、光网络、 指挥调度、 智慧应用等， 将继续以现有核心技术为基础， 对 5G 卫星应用、5G 切片和边缘计算、 5G 核心网、 50G PON 等技术进行持续研发， 保持技术先进性。 2023 年上半年研发费用 0.81 亿元， 同比增长 17.75%， 研发投入资本化比重达 22.1%， 同比增加 7.51pp； 研发人员为 744 人， 同比增长 31.2%， 占公司总人数比例为 59.3%， 同比上升 8.9pp； 新增 55 项发明专利、 1 项实用新型专利、 35项软件著作权， 新增知识产权共计 91 项， 目前累积获得知识产权 743 项。

　　海外业务静待修复， 卫星互联网持续发力。 公司坚持国内与海外市场并重， 在印度市场获得了印度电信 MNP 号码携带扩容订单； 与孟加拉移动运营商 Banglalink 签约全 IP 移动核心网项目。 海外运营商业务受国际环境及政治因素等影响， 收入下滑较严重。 传统市场印度务恢复到前期规模还需要一段时间， 东南亚和中东国家既有“光进铜退” 的市场需求， 也有更新换代的需求， 市场空间较大。 目前 6G 技术研究开始进入关键阶段， 作为 6G 网络架构的重要环节， 卫星互联网趋于成熟并具有全覆盖、 低时延等优势。 公司是为数不多的可以提供卫星 5G 核心网的公司之一，包括高轨卫星和低轨卫星核心网， 上半年持续发力， 中标多个卫星互联网核心网项目， 有望打造新增长极。

　　投资建议： 公司是国内领先的通信系统设备及技术解决方案的供应商， 在核心网领域、 集中式局端领域、 指挥调度领域具有全面优势。 我们维持盈利预测， 预计公司2023-2025 年收入 6.28/7.34/8.46 亿元， 同比增长 17.9% /17.0% /15.3% ， 公司归母净利润分别为 0.52/1.04/1.60 亿元， 同比增长 124.1%/100.8%/53.8%， 对应EPS 为 0.27/0.54/0.83 元， PE 为 50.0/24.9/16.2， 维持“增持” 评级。

　　 风险提示： 流动资金短缺风险、 汇率波动风险、 卫星互联网建设不及预期