业绩稳增，吨盈利改善
鸿路钢构(002541)
公司发布2023年中报，23H1营收110.7亿元，同增24.4%，归母净利5.5亿元，同增8.1%，EPS0.80元，同增8.1%；23Q2营收60.5亿元，同增12.5%，归母净利3.5亿元，同增2.3%。公司产能持续释放，量增价跌，吨盈利环比改善，维持公司增持评级。
支撑评级的要点
营收净利双增，现金流增长延续。23H1营收110.7亿元，同增24.4%，归母净利5.5亿元，同增8.1%，EPS0.80元，同增8.1%；23Q2营收60.5亿元，同增12.5%，归母净利3.5亿元，同增2.3%。23H1经营现金净额为6.5亿元，同增156.0%，23Q2经营现金净额为4.9亿元，同增41.3%，回款增加，使得现金流大幅增长。
产能爬坡过程中，量增价跌，吨盈利环比改善。23Q2公司钢结构产品吨售价5,103.3元，同减16.2%，环降6.7%；吨成本4,500.7元，同减15.1%，环降9.4%；吨毛利602.6元，同减23.7%，环增19.0%；吨费用261.8元，同减23.5%，环增3.1%；吨归母净利296.5元，同减23.8%，环增35.3%；吨扣非净利258.5元，同减22.8%，环增65.9%。
政府补助增长，中长期推力不改。23H1政府补助带来达1.3亿元，同增32%，23Q2政府补助达0.6亿元，同减4.3%。剔除政府补助，公司营业利润为5.3亿元，同减2.3%。随着公司阶段性产能扩张告一段落，我们预计未来政府补助在归母净利中的占比将持续下降，对公司业绩增长的支持将减弱。中长期看，一方面，公司新建产能逐步爬坡，产能利用率持续提高，产能持续放量将拉动公司业绩增长；另一方面，公司持续提高智能化制造水平，引入激光切割机、焊接机器人，并通过数字化协同内部管理平台，有望持续提升产品质量、提升品牌影响力。
估值
考虑公司新产能仍在爬坡，部分下调盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为249.0、282.1、332.4亿元，归母净利分别为13.4、16.9、20.7亿元；EPS分别为1.95、2.45、3.00元，市盈率为12.6、9.6、7.8倍。维持公司增持评级。
评级面临的主要风险
原材料价格波动、产能利用率爬坡不及预期、下游需求复苏不及预期。
