公司事件点评报告：业绩短期承压，空心杯电机业务值得期待

　　鸣志电器(603728)

　　事件

　　鸣志电器发布 2023 年半年度报告： 2023H1 公司实现营业收入 13.06 亿元，同比增长 3.02%；实现归母净利润 0.53 亿元，同比下降 24.4%。

　　投资要点

　　2023H1 处于产能过渡期， 业绩短期承压

　　2023H1， 公司实现营收 13.06 亿元，同比增长 3.02%， 其中境外业务实现营收 6.67 亿元，同比增长 10.43%； 实现归母净利润 0.53 亿元，同比下降 24.4%，主要系太仓和越南基地启用+原有工厂搬迁导致制造成本提升， 同时太仓基地实际产量还未达设计产能； 毛利率为 36.70%， 同比下降 1.79pct；净利率为 4.12%， 同比下降 1.45pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.8/-0.8/+1.07/+0.25pct。

　　2023Q2， 公司实现营收 6.56 亿元，同比增长 10.89%，环比增长 1.04%；实现归母净利润 0.21 亿元，同比下降 33.59%，环比下降 35.99%；毛利率为 34.79%， 净利率为 3.23%。

　　目前公司太仓基地已完成迁入， 产能正按计划平稳释放； 越南基地已装修完成并投入批量试生产。预计 2023H2 公司仍处于产能过渡阶段，新产能逐步投产爬坡有望对公司明后年业绩形成支撑。

　　传统下游拖累， 新兴高附加值领域保持增长

　　2023H1，公司控制电机及其驱动系统/电源与照明系统控制类产品/设备状态管理系统类产品/贸易类产品的收入分别同比变动+6.62%/+3.95%/-0.48%/-13.40%， 各板块销量分别同比变动-3.31%/-26.48%/+20.00%/-34.80%。 分应用场景看， 来自传统下游应用领域（医疗设备及生化实验室仪器、舞台灯光、纺织机械、安防设备等） 的收入同比下降约 6%，但来自新兴高附加值领域的收入仍实现同比正增长， 在工业与工厂自动化/光伏设备/移动机器人/智能汽车/智能泵阀控制领域的收入分别同比增长 12%/80%/33%/144%/31%。

　　2023H1， 公司控制电机及其驱动系统业务占总营收 82%， 实现收入 10.73 亿元，同比增长 6.62%， 尤其在新兴高附加值领域保持快速增长。 分产品看， 1） 控制电机业务收入 6.59亿元，同比增长 1%， 其中空心杯电机业务同比增长 67%，主要源于产能释放及在移动机器人、医疗器械及生化分析仪器领域的增长； 2） 运动控制解决方案收入 3.48 亿元，同比增长 12%，其中伺服系统业务同比增长 62%，主要源于在光伏加工设备、 工业自动化领域的增长； 3） 精密传动系统业务（电机+丝杠一体化产品）收入 0.44 亿元，同比增长 29%。

　　人形机器人产业趋势渐成，空心杯电机业务值得期待

　　电机电控是人形机器人核心环节之一， 随人形机器人产业趋势渐成， 电机需求有望得到拉动。目前机器人灵巧手采用空心杯电机方案已基本形成共识， 未来随人形机器人产业化落地， 大量空心杯电机需求有望释放。 公司具备空心杯电机产品先发优势， 专注于移动机器人的手掌/手指模组所用的控制电机模组的研发和制造。 目前公司已获人形机器人领域头部企业的关注及合作意向， 公司已向客户提交全套技术方案和样机，供客户作可靠性及实际应用的测试验证。

　　盈利预测

　　预测公司 2023-2025 年收入分别为 33.20、 40.81、 55.39 亿元， EPS 分别为 0.60、 0.92、 1.40 元，当前股价对应 PE 分别为 90.0、 58.5、 38.3 倍。 看好公司空心杯电机业务受益于人形机器人产业趋势， 首次覆盖， 给予“买入” 投资评级。

　　风险提示

　　需求不及预期风险； 人形机器人产业化进展不及预期风险；人形机器人技术路线变更风险； 毛利率下降风险；原材料价格上涨风险；产能扩张不及预期风险；大盘系统性风险。