新兴市场拓展加速，盈利能力持续改善

　　传音控股(688036)

　　业绩简评

　　2023年8月28日公司披露半年报，H1营收250亿元，同增8%；归母净利21亿元，同增27%。其中，Q2营收158亿元，同增31%；归母净利15.8亿元，同增84%。

　　经营分析

　　根据IDC，H1、Q2公司手机出货量达0.4、0.25亿台，同比11%、34%，新兴市场增长快速。H1公司在全球手机市场的占有率为13.9%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为7.6%，排名第六位。在非洲市场，公司非洲智能机市场的占有率超过40%，排名第一。在南亚市场，公司智能机在巴基斯坦、孟加拉国智能机市场占有率排名第一，印度市场占有率排名第六。

　　盈利能力持续改善。H1、Q2公司毛利率为24.5%、25.2%，均较去年同期提升2.4pct，公司毛利率连续三个季度环比改善，我们认为主要系原材料价格下降、公司产品结构持续优化。

　　经营活动产生的现金流净额持续改善。H1、Q2公司经营活动产生的现金流净额达70、50亿元，相较于去年同期大幅改善，主要系公司付现比大幅下降，体现了终端品牌对上游原材料议价能力进一步提升。6月末公司应收账款、存货同比下降8%、29%。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑公司新兴市场拓展、盈利能力提升超预期，上调公司2023、2024年归母净利至50、58亿元（原为31、36亿元），预计2025年归母净利为68亿元。公司股票现价对应PE估值为20、17、15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　汇率波动风险；市场开拓、新品推广不及预期。