2023半年报点评：收入高增长，黄金产品及线上业务表现亮眼

　　周大生(002867)

　　事件：

　　公司发布 2023 年半年报。

　　点评：

　　黄金产品及线上业务带动应收高增长

　　23H1 公司实现营收 80.74 亿元，同增 58.37%，黄金产品及线上业务继续保持良好的增长态势，线上业务增幅明显； 实现归母净利润 7.38 亿元，同增 26.52%； 实现扣非归母净利润 7.07 亿元，同增 26.06%。 盈利能力方面，23H1 公司毛利率为 18.46%，同比下降 3.69 pct，主要系产品收入结构变化所致。 23H1 公司销售/管理/研发费用率分别为 4.93%/0.56%/0.07%，同比分别降低 1.33/降低 0.26/降低 0.05 pct， 净利率为 9.14%，同比下降 2.30pct。 单 Q2 来看公司实现营业收入 39.52 亿元，同比增长 68.63%；实现归属母公司净利润 3.74 亿元，同比增长 26.84%， 净利率为 9.45%。

　　素金类产品延续高景气，自营线上业务增速亮眼

　　分产品来看， 23H1 素金类产品营业收入 67.31 亿元， 同比增长 71.71%，毛利率 8.71%； 镶嵌类产品营收 5.26 亿元， 同比增长 2.57%， 同比下降1.12pct； 品牌使用费收入 4.29 亿元， 同比增长 36.6%。 黄金类产品消费市场延续较高景气度，收入占比进一步上升， 钻石镶嵌行业仍处在周期性调整阶段。 分渠道看， 23H1 加盟业务营业收入 59.76 亿元， 同比增长 57.16%；自营线下业务营业收入 8.28 亿元， 同比增长 45.99%；自营线上业务营收11.55 亿元， 同比增长 91.33%， 其中天猫/京东/抖音渠道营收分别为5.14/3.08/1.79 亿元。

　　上半年净增 119 家门店，二季度拓店提速

　　截至 23H1 周大生品牌终端门店数量 4735 家，其中加盟门店 4453 家，自营门店 282 家， 23H1 净增加门店 119 家，其中二季度净增门店 98 家，拓店提速。 单店方面， 自营平均单店营业收入 305.49 万元， 同增 26.6%，平均单店毛利为 80.71 万元， 同增 14.75%。 加盟业务单店平均主营业务收入136.29 万元， 同增 52.47%，平均单店毛利 19.95 万元， 同增 28.46%。

　　投资建议与盈利预测

　　公司是国内最具规模的珠宝运营商之一，省代模式激发渠道活力并推升黄金产品销售占比提升，产品、品牌、渠道相互赋能。 我们预计 2023-2025 年EPS 分别为 1.24/1.49/1.71，对应 PE 分别为 13/11/9x，维持“买入”评级。

　　风险提示拓店不及预期的风险；行业竞争加剧风险。