23H1归母净利润同比减少20.27%，深入融入液流储能产业链

　　振华股份(603067)

　　23H1归母净利润同比减少20.27%。2023H1，公司实现营业收入17.05亿元，同比减少5.74%；实现归母净利润1.94亿元，同比减少20.27%；实现扣非净利润1.98亿元，同比减少18.52%。2023Q2公司实现营业收入8.55亿元，同比下降16.07%；实现归母净利润9155.94万元，同比下降36.03%；实现扣非净利润9283.17万元，同比下降34.86%。

　　深度融入液流储能产业链。2022年年中，公司中标国家电投集团科学技术研究院有限公司及其下属北京和瑞储能科技有限公司电解液框架招标项目，以原材料主力厂商的身份进入液流储能市场。截至8月27日，公司液流储能研发中心项目已完成全部前置性行政审批程序，部分设施的场地装修和设备采购已基本结束，将于2023Q4投入使用；公司液流储能研发中心的研发体系由复旦大学博士后和华南理工大学博士牵头组建，公司专职从事液流储能研发人员占黄石基地研发人数比例已近20%，成为人员占比最高的研发资源配置方向。

　　铁铬液流电池未来空间广阔。铁铬液流电池储能电站子项目内，公司将建设1MW/6MWh铁铬液流电池储能系统和配套的5万m3铁铬液流储能材料生产装置；经公司测算，铁铬液流电池材料制备工程的静态投资回收期为5.10年（税后），内部收益率为22.29%（税后）；铁铬液流电池储能电站工程的静态投资回收期为16.12年（税后），内部收益率为4.61%（税后）。含铬废渣循环资源化综合利用项目经公司测算，副产物芒硝利用线的静态投资回收期为8.60年（税后），内部收益率为10.08%（税后）。超细氢氧化铝新型环保阻燃材料项目建成后年产超细氢氧化铝新型环保阻燃材料产品10万吨；经公司测算，该募投项目的静态投资回收期为7.30年（税后），内部收益率为17.11%（税后）。

　　生产成本持续优化，铬盐产业链全维度提质增效。2023Q2末，继公司重庆基地实现蒸汽全自产，黄石基地也初步实现了蒸汽动力材料的完全自给，能源结构的革新将为公司后续的精细化产品延伸和节能减碳提供宝贵的治理思路和实践经验。2023H1，在无机化学品市场价格整体下行的背景下，公司高纯元明粉、多钒等副产品的品质及精细化程度进一步提升，产品售价及综合毛利均实现同比增长。截止8月27日，公司含铬芒硝制硫酸钾生产线及年产10万吨超细氢氧化铝生产线已完成全部前置性审批程序，进入投建阶段。该项目已纳入模型。

　　盈利预测与投资评级。我们预计振华股份2023-25年归母净利润分别为4.38亿元、5.04亿元和5.78亿元，结合可比公司估值，我们给予公司2023年17倍PE（原为24x），对应目标价14.62元（上次目标价为20.64元，-29%），维持“优于大市”投资评级。

　　风险提示：铬铁矿价格波动风险、下游行业周期性波动。