半年报点评：经营环比改善，深加工业务占比提升

　　云海金属(002182)

　　事件：

　　公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入35.33亿元，同比下降28.85%，归母净利润1.21亿元，同比下降75.86%。其中2023Q2实现营业收入18.39亿元，同比下降25.34%，环比增长8.56%，归母净利润0.71亿元，同比下降64.45%，环比增长39.69%。

　　投资摘要：

　　镁价大幅下滑，业绩承压。根据有色金属工业协会数据，2023H1镁均价2.24万元/吨，同比下跌41%。原材料价格大幅下滑，导致相关产品营收和毛利率相应下降。2023H1公司毛利率11.72%，同比下降9.04pct，其中2023Q2毛利率13.22%，环比提升3.13pct。2023H1主要产品镁合金收入12亿元，同比下降39.22%，毛利率14.42%，同比下降26.51pct。

　　深加工产品占比提升。镁合金深加工产品收入4.4亿元，同比下降7.67%，毛利率7.93%，同比上升5.49pct，收入占比12.45%，同比上升2.86pct；铝合金深加工产品收入7.5亿元，同比上升15.11%，毛利率9.99%，同比下降0.46pct，收入占比21.22%，同比上升8.1pct。公司往下游深加工的拓展初见成效，深加工产品规模继续扩大。

　　镁完整产业链成本优势明显，产能释放可期。公司拥有丰富的白云石矿产资源，巢湖云海和安徽宝镁的白云石矿年开采规模可达4300万吨。2023年8月，公司与腾达西铁集团签署投资协议，建设年产30万吨高品质硅铁合金项目。公司通过对矿山资源、硅铁资源的掌控，多方位降低镁合金的制造成本。目前公司已形成年产10万吨原镁和20万吨镁合金的生产能力，预计在2025年能达到50万吨原镁和50万吨镁合金的产能。

　　镁合金下游应用不断延伸。在汽车领域，2023年上半年，公司成功开发了汽车仪表盘支架、座椅支架及车载电子等新项目，并成功试制出一体化车身铸件和电池箱盖两类超大型新能源汽车结构件，推动了镁合金在大型复杂结构领域的进一步大规模应用，在上游供给放量、中游制造技术积累深厚和下游需求旺盛的大背景下，单车用镁量有望大幅提升。在镁合金建筑模板领域，公司上半年已经与部分国企达成合作意向并实质性取得订单。在镁储氢领域，中试生产线设备逐步安装到位，预计四季度开始试产。

　　投资建议：

　　我们预测公司2023-2025年营业收入为79.3亿元、110亿元、155.8亿元，同比增长-12.9%、38.8%、41.6%，归母净利润为3.4亿元、6.6亿元、12.7亿元，同比增长-45.1%、97.5%、91.3%，对应PE分别为40.4、20.4、10.7倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　产能释放不及预期；镁建筑模板推广不及预期；汽车销量不及预期；镁价格波动；汇率波动风险；管理风险。