2023半年报点评：2023Q2营收增速环比提升，贝芙汀新品发布定位精准分级祛痘

　　贝泰妮(300957)

　　投资要点

　　2023H1营收同增15.5%，归母净利润同增13.9%：2023H1公司实现营收23.7亿元（同比+15.5%，下同），归母净利4.5亿元（+13.9%），扣非净利3.7亿元（yoy+5.1%）。单Q2看，实现营收15.0亿元（+21.2%），归母净利2.9亿元（+17.14%），扣非净利2.5亿元（+7.0%）。公司业绩基本符合此前市场预期。

　　2023H1化妆品原料毛利率同比提升明显，2023Q2期间费用率有所增加：2023H1毛利率/净利率分别为75.4%/18.6%，分别同比减少1.5pct/0.6pct。2023H1公司期间费用率同比增加1.5pct，其中销售/研发/财务费用率分别同比变化+0.9pct/+0.6pct/-0.1pct，管理费用率基本持平。截至2023H1，公司经营性现金流量净额为2.8亿元，同增35.0%。公司重视研发投入，2023年7月自研原料水龙提取物备案获批，特色植物研发实现重要突破。

　　多品牌战略驱动，近期分级祛痘品牌贝芙汀新品发布值得期待：（1）按品类：2023H1护肤/医疗器械/彩妆/其他分别实现营收20.5/2.8/0.3/0.1亿元，分别同增12%/46%/38%/6%，营收占比分别为86.6%/11.7%/1.3%/0.4%。（2）按品牌：2023H1薇诺娜/薇诺娜宝贝/瑷科缦/其他分别实现营收22.6/0.7/0.2/0.1亿元，营收占比分别为95.5%/3.1%/0.7%/0.4%。近期贝芙汀举办新品发布会，贝芙汀是贝泰妮旗下分级诊疗痤疮的品牌，可通过人工智能诊疗，精准分级祛痘，并按照不同分型提供护肤品。祛痘是精准护肤中极具潜力的发展方向，贝芙汀能够克服当前祛痘护肤品针对类型较为单一的问题，发展空间可期。

　　线上收入占比较高，抖音平台增速突出：2023H1公司线上/线下分别实现营收17.4/6.1亿元，分别同增7.1%/48.6%，线上收入占比超七成。线上渠道中，2023H1阿里系、抖音系、薇诺娜专柜服务平台、唯品会、京东系分别实现营收7.9/2.7/1.6/1.6/1.3亿元，分别同比变化-3%/+32%/+15%/+8%/-5%，抖音平台增速较为突出。

　　盈利预测与投资评级：公司是我国皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下多平台拓展顺利，品牌矩阵逐步完善。我们维持2023-2025年归母净利润分别为13.46/16.96/21.03亿元，2023-2025年归母净利润分别同增28%/26%/24%，当前市值对应2023~25年PE为31x/24x/20x，维持“买入”评级。

　　风险提示：新品推广不及预期，行业竞争加剧等。