2023年半年报点评：下游景气度延续，盈利能力提升

　　大元泵业(603757)

　　事件回顾：

　　2023年8月27日，公司发布半年报：2023H1，公司实现营收9.04亿元，同比+33.7%，实现归母净利润1.67亿元，同比增长68.3%；实现扣非归母净利润1.62亿元，同比增长70.8%。23Q2，公司实现收入5.42亿元，同比+29.8%，实现归母净利润1.07亿元，同比增长46.8%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比增长47.0%。

　　下游景气度延续，收入保持较快增长：

　　公司Q2营收同比+29.8%，其中家用屏蔽泵实现收入约3.9亿元，同比+64%，主要受益于1）欧洲热泵景气度持续，根据德国热泵协会BWP数据，2023Q1德国热泵安装量同比增长122%；2）受益于产业升级机遇，公司节能泵持续放量，且均价高于普通泵；3）有效开拓俄罗斯等新市场、新客户。农业泵受益于国内疫后经济弱复苏+高温干旱天气催化，实现收入3.05亿元，同比+11%。工业泵方面，公司持续打造中高端工业屏蔽泵品牌定位，持续深化与头部企业的合作，实现营收约1.3亿元，同可比口径下同比+47%。液冷泵方面，公司不断加强在储能、数据中心等领域新品研发力度，加速市场落地，实现营收约0.3亿元，同可比口径下同比提升80%以上。

　　产品结构持续升级，盈利能力持续修复：

　　公司Q2毛利率33.2%，同比+4.4pct，盈利能力持续修复，我们认为主要受益于1）产品结构持续升级，2）原材料价格较同期有所回落，3）Q2人民币汇率影响带来较为可观的汇兑收益等因素影响。费用端，23Q2公司期间费用率同比+2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5%/5.2%/3.7%/-2.9%，同比分别+1.3/0.4/0.6/0.1pct，销售费用率提升主要为公司开拓商泵、液冷泵等业务，费用投放力度加大所致。综合影响下，公司Q2实现归母净利率19.7%，同比+2.3pct，盈利能力持续修复。

　　投资建议：

　　公司家用屏蔽泵、农业泵等主业经营稳健，商泵、液冷泵等新赛道持续发力，预计公司2023-2025年营收分别为20.5/24.6/29.1亿元，同比增长22%/20%/18%；归母净利润3.7/4.4/5.3亿元，同比增长42%/19%/19%，对应当前PE11/19/8倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：

　　下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格波动