经营环比显著改善，外销逐渐企稳

　　新宝股份(002705)

　　事件： 公司发布 2023 年半年报， 上半年公司实现营业收入 63.55 亿元，同比-10.83%；实现归母净利润 3.95 亿元，同比-18.81%；实现扣非后归母净利润 4.47 亿元，同比-9.2%。

　　经营环比改善， 外销逐渐企稳。 Q2 单季度实现营业收入 35.25 亿元，同比+1.18%；实现归母净利润 2.56 亿元，同比-16.82%；实现扣非后归母净利润 3.55 亿元，同比+4.25%。非经常性损益中远期外汇合约、期权合约投资公允价值变动对公司净利润影响较大。

　　分业务来看，上半年公司厨房电器（原电热类与电动类厨房电器合并）/家居电器/其他产品分别实现营收 44.56/9.25/8.46 亿元，同比-10.92%/-16.04%/-3.67%。分地区来看，上半年国外/国内销售分别为 46.62/16.93亿元，同比-14.42%/+0.82%。 2023 年上半年海外小家电总体需求仍然较弱，第二季度有所企稳，公司认为目前主要海外客户库存基本出清，同时客户对新项目洽谈也较为活跃，外销订单需求有望逐渐回归到正常的阶段。

　　此外， 子公司摩飞科技上半年营收为 5.21 亿元，同比-14.54%，净利润为 0.66 亿元，同比-11.20%。 新品类方面， 618 大促期“百胜图”咖啡机获研磨一体咖啡机品牌排名 Top1， 国内销售实现较好增长。公司未来将在巩固提升现有西式厨房小家电优势产品的基础上，继续向家居护理电器、婴儿电器、个护美容电器、制冷电器领域扩展。

　　毛利率增长显著，费用率有所增加。 2023H1 公司毛利率为 22.09%，同比+3.44pct，净利率为 6.62%，同比-0.54pct。 Q2 单季度公司毛利率为 22.24%，同比+1.46pct，净利率为 7.54%，同比-1.75pct。 受人民币兑美元汇率波动影响， 2023 年上半年财务费用中的汇兑收益比上年同期减少 0.43 亿元，同时远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计比上年同期增加 0.62 亿元， 还原后以上项目合计对公司净利润产生影响约为同比减少 0.8 亿元，对净利率拖累影响约为 1.3pct。

　　分品类来看， 上半年公司厨房电器/家居电器/其他产品毛利率分别为23.48%、 17.34%、 18.32%，同比+4.76、 -0.01、 +0.38pct。分地区来看，外销业务毛利率同比+3.94pct，内销业务同比+0.93pct。 在原材料降价、人民币兑美元汇率贬值以及在公司技术创新、生产效率提升等降本增效措施下，上半年公司毛利率得到显著增厚。

　　费用率方面， 23 年 H1 公司销售、管理、研发费用率分别为 3.93%、5.71%、 4.00%，分别同比+1.09、 +0.55、 +0.91pct； 单 Q2 销售、管理、研发费用率分别为 1.29%、 1.85%、 1.39%，分别同比+0.24、 -0.14、+0.27pct。

　　经营平稳， 存货周转提速。 1）截至 23 年 H1 公司现金+其他流动资产合计 39.31 亿元，同比+0.10%；应收票据和应收账款合计 17.63 亿元，同比+0.11%；公司存货为 16.71 亿元，同比-16.07%； 应付票据和账款合计 36.61 亿元，同比-6.80%。 2）从周转情况来看，公司 23 年 H1 期末存货周转天数同比-11.43 天，应收账款周转天数同比+0.47 天。 3）23 年 H1 公司经营性现金流净额为 3.94 亿元，同比+32.21%， 23 年Q2 经营性现金流净额为 5.85 亿元，同比+0.17%。

　　盈利预测 ： 我们预计公司 23-25 年营业收入分别为136.03/151.52/164.38 亿元，分别同比-0.7%/+11.4%/+8.5%；归母净利润 10.01/11.37/12.81 亿元，分别同比+4.1%/+13.6%/+12.7%, 对应 PE为 13.56/11.93/10.59 倍。

　　风险因素： 汇率波动、 原材料价格波动、 产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。