国产化推动业绩高增，高研发加快新品类拓展落地

　　振华风光(688439)

　　事件

　　2023年8月28日，公司发布2023年半年报，23H1实现营收6.5亿元（同比+61.6%）、归母净利润2.6亿元（同比+54.3%），23Q2实现营收3.2亿（同比+50.2%，环比持平），归母净利润1.3亿（同比+60.4%，环比-0.7%）。

　　点评

　　军用模拟IC强国产替代期，信号链及新产品助力营收高增。军用模拟IC需求旺盛，国产化订单超预期，公司发挥放大器等传统产品优势，自研芯片能力提升，叠加市场拓展、新品投放，营收高增长。

　　新品试验成本影响短期毛利率，规模化生产后或可改善。23H1毛利率为71.7%（同比-9.2pct），23Q2毛利率为71.3%（同比-10.3pct），毛利率下降或因新产品占比上升。23H1归母净利率为39.6%（同比-1.9pct），23Q2归母净利率为39.5%（同比+2.5pct），降幅小于毛利率，因管理费用率、销售费用率均下降。

　　研发高投入且成效显著，新推产品已小批量供货。23H1研发费用为0.74亿元（同比+124.9%），研发费用率为11.4%（同比+3.2pct），公司增设西安和南京研发中心、加大研发力度，积极布局MCU、存储器等新品，上半年新推产品50余款，有望成为新增长点。

　　积极备货及储备产能加速交付，现金流明显改善。23H1存货6.8亿元（较期初+5.7%），其中原材料1.9亿元（较期初+34.1%）、在产品1.9亿元（较期初+33.2%）、产成品2.9亿元（较期初-24.9%），公司积极备货保障交付。23H1固定资产1.3亿元（较期初+57.7%），封测厂房建成、设备可使用，助力公司产能释放及转型IDM。23H1经营净现金流0.3亿元，应收票据兑现、销货增加改善现金流。

　　黄金赛道稀缺标的，加速打造平台型军工芯片企业。军用模拟IC是黄金赛道、国产化率低，公司是行业中业绩高增长的稀缺标的，长期有望成长为平台型军工芯片企业。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司是国内军用模拟IC唯一上市标的，未来转型IDM模式将进一步强化核心竞争力。预计2023-2025年归母净利润为4.9/7.1/10.0亿元，同比增长62%、45%、40%，对应PE为38/26/18倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。